读懂银行资负表系列1：二级资本债-20180125-兴业研究-21页

资负专题总结：二级资本债分析

核心内容

本篇文档主要围绕商业银行二级资本债展开，分析其定义、市场特征、监管政策影响及未来发展趋势。二级资本债作为银行补充资本的重要工具，尤其在非上市中小银行中使用广泛，其发行与定价机制受到会计准则、监管政策及市场环境的多重影响。

主要观点

1. 二级资本债的定义与特性

• 定义：二级资本债是商业银行发行的、本金和利息清偿顺序列于其他负债之后、股权资本之前的债券，属于破产清算资本。
• 核心条款：
  • 次级条款：在银行清算时，受偿顺序靠后，可吸收损失。
  • 减记条款：在触发事件发生时，银行可对债券本金及利息进行全额减记。
  • 提前赎回条款：在满足资本充足率要求的前提下，银行可在第5年末行使赎回权，通常选择新发债券并赎回存量债券。

2. 发行目的与资本结构

• 商业银行发行二级资本债主要为补充二级资本，提高资本充足率。
• 二级资本包括二级资本工具（如二级资本债）和超额贷款损失准备。
• 二级资本债发行无上限约束，但对核心一级和一级资本无提升作用，因此应以核心资本充足率为前提进行发行。

3. 市场表现与发行特征

• 发行量持续攀升：截至2017年末，累计发行475支，规模达23275亿元。
• 发行规模与银行体量匹配：大行与股份行合计发行占比超75%，发行金额主要集中在100-500亿元区间。
• 主流期限为“5+5”：即5年期后可赎回，5年期后本金逐年减计，目前主流期限为10年。
• 评级分布较高：AAA、AA+、AA占比超90%，发行人资质整体较好。
• 投资者结构以基金和保险为主：商业银行对其他银行发行的二级资本债需从资本中扣除，限制其投资空间。

4. 一、二级市场价差显著

• 价差现象普遍：一、二级市场价差普遍在100BP以上，反映出发行端市场化程度不足。
• IFRS9影响：新会计准则下，市值变动可能计入当期损益，加剧中低评级债券的定价波动风险。

5. 赎回权行使变化

• 传统模式：银行在赎回期临近时几乎都会行使赎回权。
• 新趋势：部分银行在赎回期选择不行权，反映资本压力增大，赎回权的定价将更加精细化。

6. 监管政策影响

• 流动性新规：二级资本债作为稳定负债，有助于改善流动性指标。
• 302号文与大额风险暴露：资本要求与业务规模挂钩，资本补充压力加大，频率加快。
• IFRS9会计新规：对含权债的认定更为严格，可能影响债券的账务归属，提高回报要求。

关键信息

一、二级资本债发行与市场情况

• 截至2017年末，全市场累计发行475支二级资本债，总规模达23275亿元。
• 二级资本债发行规模与银行规模匹配，100-500亿元发行占比达64.5%。
• 主流发行期限为“5+5”，即5年期后可赎回，5年期后本金逐年减计。
• 一、二级市场价差普遍在100BP以上，反映出发行定价市场化不足。

二、监管政策对二级资本债的影响

• 流动性新规：有助于改善流动性指标，尤其对非上市中小银行。
• 302号文：对银行杠杆率进行约束，资本补充需求增加。
• 大额风险暴露：未来风险暴露上限与资本挂钩，资本补充压力加大。
• IFRS9新规：对含权债的账务归属更为严格，可能计入当期损益，提升对中低评级债券的定价要求。

三、未来展望与建议

• 定价中枢抬升：未来二级资本债的定价中枢将逐渐上升，以覆盖市值波动。
• 评级利差拉开：评级利差将更明显地反映次级属性。
• 赎回权定价精细化：随着部分银行选择不行权，赎回权的定价将更加复杂。
• 建议：
  • 银行：应全面排摸资本充足水平，优先在核心一级和一级资本充足率达标时启动二级资本债发行。
  • 投资者：应推动中低评级二级资本债的市场化发行，以反映其含权价值和次级属性，降低估值波动对损益的影响。

总结

二级资本债作为商业银行补充资本的重要工具，在当前严监管环境下具有重要战略意义。其发行和定价机制正面临会计准则改革、监管政策收紧等多重挑战，未来市场定价将更加市场化，评级利差可能扩大，赎回权的定价也将更加精细。建议银行合理规划资本补充路径，投资者则应关注中低评级债券的定价机制与风险收益特征。