读懂银行资负表系列之二~优先股-20180207-兴业研究-26页

资负专题：优先股分析总结

核心内容

优先股是银行所有者权益科目中的一种混合型资本工具，兼具权益和负债属性，主要用于补充银行的其他一级资本。其主要特点包括利润分配优先、无表决权、可强制转股、发行人可赎回等。境内和境外优先股在发行流程、条款设定、投资者结构、定价机制等方面存在差异。

主要观点

• 优先股的性质：优先股属于权益属性偏强的混合型资本工具，其利润分配、赎回和强制转股条款体现出其与普通股和债券的不同。
• 发行目的：优先股的发行主要是为了补充银行其他一级资本，以满足监管要求并支持业务发展。相较于普通股，其成本较低，具有一定的吸引力。
• 定价机制：优先股的定价通常基于5年期国债利率加点，利差逐渐收窄。境内优先股利差普遍在100BP左右，而境外AT1债券定价中枢更高，市场化程度更高。
• 发行效率：境外优先股发行效率高于境内，流程更短，约为7-9个月，且具备二级市场流动性，便于投资者退出。
• 监管压力：随着监管政策趋严，商业银行对资本补充的需求增加，优先股成为重要的资本补充工具之一。2019年末首批优先股进入赎回期，存在续发和赎回的可能。

关键信息

优先股的条款设定

优先股的发行成本

• 境内外优先股发行成本均不超过7%，较普通股有优势。
• 2014年优先股发行初期，利差在220-260BP之间，目前已收窄至不足100BP。

优先股的市场表现

• 境内市场：优先股主要在交易所市场和新三板市场发行，以非公开方式发行，投资者需为合格投资人。
• 境外市场：以AT1债券形式发行，具有二级市场流动性，定价中枢高于境内优先股，发行效率更高。
• 投资者结构：基金公司、企业法人、商业银行、保险公司等为主要投资者。

发行规模与机构分布

• 境内交易所市场：截至2018年，共发行25支优先股，总额达5611.5亿元，主要由国有大行和股份制银行主导。
• 境内新三板市场：仅齐鲁银行发行了一支优先股，金额为20亿元。
• 境外市场：中国银行、工商银行、建设银行等已在港交所发行AT1债券，累计金额达323.32亿美元。

发行流程

• 境内优先股发行流程复杂，包括董事会议案、股东大会审核、银监会核准、证监会发审委、收到批文、资金到位、上市挂牌转让等，平均耗时接近一年。

未来展望与建议

• 监管政策影响：随着《302号文》及大额风险暴露政策的实施，资本补充压力加大，优先股发行频率加快。
• 发行趋势：多家股份制银行和城商行正在推进优先股发行计划，2019年末首批优先股将进入赎回期，可能引发续发需求。
• 建议：
  • 上市银行：应尽快启动或推进优先股发行计划，尤其是境外上市银行，可考虑发行AT1债券以支持境内业务发展。
  • 投资者：可关注境内外（尤其是境外）优先股，因其市场化程度更高，适合长久期负债机构、企业法人、银行理财等投资。

附件信息

附件1：优先股发行明细

附件2：合格投资者要求

• 金融机构（如商业银行、证券公司、基金管理公司等）及其发行的理财产品。
• 实收资本或实收股本总额不低于人民币500万元的企业法人。
• 个人投资者需资产总额不低于人民币500万元。
• 合格境外机构投资者（QFII、RQFII）及境外战略投资者。

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