军工行业23年三季报业绩综述：订单阶段性延迟，业绩增速放缓-20231101-国金证券-20页_874kb

军工行业23年三季报业绩综述总结

核心内容

行业整体表现

• 营收：2023年前三季度军工行业实现营收3140亿元，同比增长5.5%。
• 净利润：归母净利润301亿元，同比下降2.1%。
• 毛利率与净利率：毛利率25.2%（同比-0.2pct），净利率9.6%（同比-0.7pct）。
• 合同负债：2023年Q3合同负债654亿元，较年初下降26.1%，主要因新订单延迟及存量订单交付结转。
• 固定资产：固定资产1363亿元，较期初增长5.5%，产能逐步释放。

主要观点

分领域表现

• 航空领域：营收增长11.7%，归母净利润增长17.2%，增速相对稳定，盈利能力提升。
• 航天领域：营收增长2.3%，归母净利润下降2.1%，受订单延迟及产品交付影响。
• 电子信息化：营收增长1.1%，归母净利润下降20.5%，受价格压力及研发投入影响。
• 兵器领域：营收下降22.9%，归母净利润下降40.5%，交付量减少导致收入下滑。
• 舰船领域：营收下降15.1%，归母净利润下降68.8%，受招标推迟及应收账款扩大影响。

分产业链环节

• 中上游：营收增速放缓，归母净利润下降，主要受产品交付延迟及价格压力影响。
• 下游：营收及利润增速相对较高，盈利能力改善，核心主机厂加强两金管控，存货减少。
• 航空主机厂：业绩稳健增长，盈利能力提升，中航沈飞、中航西飞及中直股份表现突出。
• 航发产业链：增速阶段性放缓，合同负债维持高位，静待新一轮需求落地。
• 军工电子：增速放缓，内部分化，连接器稳健增长，被动元件利润下滑。
• 导弹产业链：受新增订单延迟及交付节奏影响，业绩下滑，静候采购恢复。

关键信息

投资建议

• 行业前景：中期调整落地后有望开启新一轮武器装备采购，带动行业景气度恢复。
• 重点赛道：
  • 航空主机厂：需求明朗，新型军机列装，业绩稳健增长。
  • 航发产业链：长坡厚雪，成熟型号加速列装，维修市场逐步兑现。
  • 新域新质领域：远程火箭弹、无人装备、卫星互联网、智能弹药发展潜力大。
• 重点个股推荐：
  • 中航沈飞
  • 中航重机
  • 振华风光
  • 中航光电
  • 北方导航

风险提示

• “十四五”规划调整：落地时间不及预期可能影响行业景气度。
• 产能释放进度：若不及预期，可能影响行业增长。

核心赛道表现

航空主机厂

• 营收：23Q1-Q3为837亿元，同比增长9.8%。
• 归母净利润：23Q1-Q3为39亿元，同比增长32.5%。
• 毛利率：23Q1-Q3为9.7%，同比增长0.6pct。
• 净利率：23Q1-Q3为4.6%，同比增长0.8pct。
• 合同负债：23Q3为307亿元，较年初下降41.6%。
• 存货：23Q3为552亿元，较期初下降2.8%。

航发产业链

• 营收：23Q1-Q3为619亿元，同比增长14.4%。
• 归母净利润：23Q1-Q3为54亿元，同比增长4.7%。
• 毛利率：23Q1-Q3为20.6%，同比-0.2pct。
• 净利率：23Q1-Q3为8.8%，同比-0.8pct。
• 合同负债：23Q3为162亿元，较年初下降8.3%。
• 存货：23Q3为553亿元，较年初增长31.3%。

军工电子

• 营收：23Q1-Q3为490亿元，同比增长7.2%。
• 归母净利润：23Q1-Q3为107亿元，同比下降6.0%。
• 毛利率：23Q1-Q3为46.9%，同比-1.6pct。
• 净利率：23Q1-Q3为21.8%，同比-3.1pct。
• 连接器：归母净利润35亿元，同比增长28.0%。
• 被动元件：归母净利润30亿元，同比下降23.8%。

导弹产业链

• 营收：23Q1-Q3为22亿元，同比下降12.6%。
• 归母净利润：23Q1-Q3为22亿元，同比下降12.6%。
• 合同负债：23Q3为6.2亿元，较期初下降22.8%。
• 存货：23Q3为48.5亿元，较期初增长3.6%。

重点数据

• 航空领域：毛利率19.9%，净利率8.8%，盈利能力小幅提升。
• 航天领域：毛利率28.0%，净利率7.6%，受研发费用增加影响。
• 兵器领域：毛利率21.4%，净利率6.4%，毛利率提升但净利率下降。
• 舰船领域：毛利率24.6%，净利率2.2%，毛利率提升但净利率下降。
• 电子信息化领域：毛利率44.3%，净利率15.0%，盈利能力下滑。

产能与现金流

• 固定资产：23Q3为1363亿元，较期初增长5.5%。
• 在建工程：23Q3为264亿元，较期初增长11.0%。
• 资本性支出：23Q1-Q3为217亿元，同比增长3.9%。
• 经营性净现金流：23Q1-Q3为-640亿元，去年同期为-308亿元；23Q3为-144亿元，优于去年同期。

总结

军工行业在2023年前三季度整体业绩增速放缓，主要受订单延迟及价格压力影响，但部分核心赛道如航空主机厂、航发产业链及军工电子的连接器板块仍保持稳健增长。随着“十四五”中期调整逐步落地，行业有望迎来新一轮采购高峰，带动景气度恢复。建议关注航空主机厂、航发产业链及新域新质领域，如远程火箭弹、无人装备及卫星互联网等。同时，需注意“十四五”规划调整及产能释放进度不及预期的风险。