军工行业23H1业绩综述：增速放缓内部分化，静候新订单落地-20230903-国金证券-29页_1mb

军工行业23H1业绩综述总结

核心内容

军工行业在2023年上半年整体呈现增速放缓的趋势，主要受到中期调整、价格变动及税收政策调整等因素影响。剔除中航电子与中航机电合并影响后，行业实现营收2156亿元（同比+8.7%），归母净利润215亿元（同比+2.1%）。尽管收入增长，但利润增速明显放缓，毛利率与净利率均出现小幅下降。

主要观点

• 航空领域表现相对较好，营收同比+14.4%，归母净利润同比+19.9%，增速高于其他领域。
• 电子信息化业绩承压明显，归母净利润同比-12.4%，主要受下游库存积累、产品降价等因素影响。
• 导弹产业链23H1归母净利润同比-2.3%，受中期调整影响订单下放延迟，但预计下半年将有所回暖。
• 中上游增速回落，库存增加，而下游主机厂维持稳健增长，盈利能力有所提升。
• 经营性现金流整体偏弱，主要由于回款减少及采购支出增加，但行业仍处于扩产节奏中，积极备货以迎接新订单。

关键信息

23H1整体表现

• 营收：2156亿元（同比+13.5%）
• 归母净利润：215亿元（同比+3.5%）
• 合同负债：726亿元（较年初-23.8%）
• 存货：2211亿元（较年初+7.8%）
• 固定资产：1334亿元（较年初+1.9%）

分领域表现

分环节表现

核心赛道表现

• 航空主机厂：23H1归母净利润同比+29.8%，净利率同比+0.6pct，中航沈飞、中航西飞等公司表现突出。
• 航发产业链：23H1归母净利润同比+12.9%，毛利率20.7%，净利率9.2%，订单饱满，产能逐步释放。
• 军工电子：内部分化严重，连接器板块表现较好，归母净利润同比+31.4%，被动元件则归母净利润同比-15.4%。
• 导弹产业链：23H1归母净利润同比-2.3%，部分企业订单交付不及预期，预计下半年有望回暖。

投资建议

• 行业层面：随着“十四五”中期调整落地，行业景气度有望恢复。
• 赛道层面：
  • 航空主机厂：新型军机持续列装，需求明朗，有望率先开启备货备产。
  • 航发产业链：成熟型号加速列装，新型号即将批产，景气持续。
  • 军工电子：连接器需求旺盛，龙头企业具备发展韧性。
  • 新域新质领域：远程火箭弹与无人装备是未来重点发展方向，具有广阔空间。
• 重点个股推荐：
  • 新型战机航空主机厂：中航沈飞
  • 航空结构件平台型龙头：中航重机
  • 军用模拟IC核心供应商：振华风光
  • 军用电子元器件平台龙头：振华科技
  • 远火制导控制系统核心供应商：北方导航

风险提示

• “十四五”武器装备建设的规划调整与落地时间不及预期。
• 产能释放进度低于预期，可能影响业绩表现。

图表与数据说明

• 本报告分析基于116个军工行业重点标的，涵盖航空、电子信息化、航天、兵器、舰船五大领域及上游、中游、下游三个产业链环节。
• 数据来源：Wind，国金证券研究所。