国防军工行业：2023年三季报业绩综述-20231106-国联证券-40页_2mb

国防军工行业2023年三季报业绩综述总结

核心内容概述

2023年三季度，国防军工行业整体业绩出现较大下滑，尤其是电子元器件环节，但主机厂、航发和军机领域仍保持稳健增长。行业整体盈利能力受到需求断档和阶梯降价影响，毛利率和净利率均有所下降。与此同时，国企改革持续推进，国企表现优于民企，盈利能力提升更为显著。

主要观点

• 整体业绩表现：军工板块三季度业绩首次出现较大下滑，营收和利润增速均有所放缓，反映出行业需求端的不稳定性。
• 产业链环节分化：主机厂表现相对较好，收入和利润增速均高于其他环节；电子元器件环节则出现明显下滑，毛利率和净利率均下降。
• 国企改革成效：国企在盈利能力提升方面表现优于民企，尤其是在激励机制理顺后，其效率提升边际更强。
• 股价与业绩：多数军工核心标的股价跌幅超过业绩下修幅度，显示市场对行业前景的悲观预期。

关键信息

1. 军工板块整体表现

• 收入增速：2020A-2023Q的营收同比增速分别为13.68%、18.88%、13.81%、10.74%。
• 利润增速：2020A-2023Q的净利润同比增速分别为55.90%、39.89%、14.60%、3.16%。
• 三季度表现：2022Q4-2023Q3的营收同比增速分别为10.45%、14.01%、14.14%、4.22%，净利润同比增速分别为3.48%、7.23%、9.27%、-7.29%。
• 盈利能力：2023Q3毛利率为24.29%，同比微降0.41pct；净利率为11.45%，同比微减0.93pct；期间费用率10.75%，同比微增0.74pct。

2. 分产业链环节分析

主机厂

• 营收和利润：2023Q3营收同比增长7%，利润增长39%。
• 毛利率：2023Q3毛利率为10.04%，同比提升0.72pct。
• 净利率：2023Q3净利率为4.70%，同比提升0.60pct。
• 其他指标：存货增长3.16%，资本性支出增长17.38%，合同负债下降33.21%。

原材料

• 营收和利润：2023Q3营收同比增长8.53%，利润同比增长0.51%。
• 毛利率：2023Q3毛利率为28.84%，同比降低1.26pct。
• 净利率：2023Q3净利率为16.44%，同比降低1.31pct。
• 其他指标：存货增长15.59%，资本性支出增长10.97%，合同负债下降15.10%。

电子元器件

• 营收和利润：2023Q3营收同比增长8.22%，利润同比下降8.07%。
• 毛利率：2023Q3毛利率为48.00%，同比降低1.36pct。
• 净利率：2023Q3净利率为21.99%，同比降低3.90pct。
• 其他指标：存货增长12.30%，资本性支出增长6.34%，合同负债下降1.97%。

结构件加工

• 营收和利润：2023Q3营收同比增长15.85%，利润同比增长11.40%。
• 毛利率：2023Q3毛利率为35.29%，同比降低0.33pct。
• 净利率：2023Q3净利率为17.88%，同比降低0.71pct。
• 其他指标：存货增长3.16%，资本性支出增长17.38%，合同负债下降21.65%。

3. 分需求领域分析

导弹领域

• 营收和利润：2023Q3营收同比增长-13.00%，利润同比下降39.02%。
• 毛利率和净利率：2023Q3毛利率为37.66%，净利率为12.07%，分别环比下降2.14pct、6.40pct。
• 其他指标：存货增长0.03%，资本性支出下降4.00%，合同负债下降41.37%。

航发领域

• 营收和利润：2023Q3营收同比增长17.35%，利润同比增长15.35%。
• 毛利率和净利率：2023Q3毛利率为20.08%，净利率为8.32%，分别同比+0.51pct、-0.14pct。
• 其他指标：存货增长21.81%，资本性支出增长25.19%，合同负债下降26.30%。

军机领域

• 营收和利润：2023Q3营收同比增长22.3%，利润同比增长35.9%。
• 毛利率和净利率：2023Q3毛利率为10.85%，净利率为10.62%，分别同比提升1.33pct、0.95pct。
• 其他指标：存货增长1.83%，资本性支出增长5.84%，合同负债下降33.21%。

船舶领域

• 营收和利润：2023Q3营收同比增长14.0%，利润同比增长140%。
• 毛利率和净利率：2023Q3毛利率为10.3%，净利率为3.7%，分别同比提升1.82pct、1.05pct。
• 其他指标：存货增长15.59%，资本性支出增长10.97%，合同负债下降15.10%。

信息化领域

• 营收和利润：2023Q3营收同比增长25.8%，利润同比增长30.9%。
• 毛利率和净利率：2023Q3毛利率为39.1%，净利率为15.6%，分别同比提升1.62pct、3.00pct。
• 其他指标：存货增长15.59%，资本性支出增长10.97%，合同负债下降15.10%。

4. 国企改革跟踪

• 国企与民企对比：国企在盈利能力提升方面表现优于民企，尤其是在激励机制理顺后。
• 毛利率对比：国企毛利率高于民企，2023Q3国企净利率首次超过民企。
• 激励机制：已做激励的国企在毛利率和净利率上均表现出更强的提升趋势。

5. 股价表现与盈利预测

• 股价跌幅：多数军工核心标的股价跌幅超过盈利预测下修幅度。
• 盈利预测：部分公司如紫光国微、振华科技等盈利预测下调幅度较大。
• PE估值：2023年动态PE普遍在20-75之间，显示市场估值已有所回调。

风险提示

• 需求断档：行业整体需求放缓，对业绩增长形成压力。
• 阶梯降价：部分企业面临价格下调，影响毛利率和净利率。
• 去库存周期：主机厂和结构件加工环节受去库存影响，业绩承压。
• 政策影响：两金压控等政策对航发领域产生影响。
• 行业波动：民企盈利波动较大，受行业景气度变化影响显著。