20230903-国金证券-军工行业23H1业绩综述_增速放缓内部分化_静候新订单落地_29页_3mb

军工行业2023年上半年表现与展望

总体核心观点

• 行业增速放缓：受中期调整、价格变动、税收政策调整等因素影响，军工行业23H1营收同比增长135%（合并调整后+87%），归母净利润同比增长35%（合并调整后+21%），但毛利率和净利率有所下降，期间费用率上升。
• 分领域表现：
  • 航空：增速较快，营收+144%（合并后+229%），归母净利润+199%（合并后+316%），积极备货扩产。
  • 电子信息化：业绩承压，毛利率和净利率下行，受产品降价和库存压力影响。
  • 其他领域：航天、兵器、舰船均出现不同程度下滑，主要受订单延迟和交付节奏影响。
• 产业链环节：
  • 中上游增速回落，电子信息化库存压力较大；下游主机厂提质增效，盈利能力提升。
• 核心赛道：
  • 航空主机厂：利润高增，采购力度加大。
  • 航发产业链：订单饱满，产能逐步释放。
  • 军工电子：内部分化严重，龙头公司相对韧性较强。
  • 导弹产业链：业绩下滑，受中期调整影响，下半年有望回暖。

细分领域分析

• 航空：合同负债回落，产能释放，积极备产。23H1航空营收+144%（合并后+229%），归母净利润+199%（合并后+316%），盈利能力小幅提升，下游主机厂采购力度加大。
• 电子信息化：业绩承压明显，毛利率和净利率下行。连接器板块增速较快，被动元件受降价影响显著。
• 导弹产业链：业绩下滑，或因中期调整影响订单下放，23H1归母净利润同比-23%，但下半年景气度有望回升。

产业链环节表现

• 中上游：增速回落，内部分化，原材料与在产品存货增加，积极备产。
• 下游：提质增效，盈利能力改善，合同负债环比下降，预付款项减少。
• 存货与产能：航空、航天、电子信息化存货增长显著，产能有序释放，上游高温合金扩产明显。

核心赛道分析

• 航空主机厂：需求明朗，主机厂积极备货，下半年采购力度有望加强。
• 航发产业链：订单饱满，产能释放，台风发动机新型号加速列装。
• 军工电子：连接器板块增长稳健，被动元件面临压力。
• 导弹产业链：业绩短期承压，但长期需求稳定，关注新型号列装。

投资建议

• 行业展望：随着“十四五”中期调整落地，行业景气度有望恢复，重点关注航空、航发、新型军品领域。
• 重点个股：
  • 新型战机平台：中航沈飞。
  • 航空结构件龙头：中航重机。
  • 军用模拟IC供应商：振华风光。
  • 军用电子元器件平台：振华科技。
  • 远火核心供应商：北方导航。

风险提示

• “十四五”武器装备规划调整及落地时间不及预期。
• 中期调整影响订单下放节奏。
• 产能释放进度及军品价格调整风险。
• 税收政策变化及研发费用率上升风险。

免责声明

本报告仅为行业分析观点，不构成投资建议。