纸浆专题研究：浆系造纸盈利处上调通道！_29页_3mb

纸浆专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2021年全球纸浆市场供需格局及浆系造纸企业的盈利前景。通过分析供需变化、价格走势、主要企业盈利预期及风险因素，报告指出2021年纸浆价格有望持续上涨，浆系造纸企业盈利具有显著弹性。

主要观点

1. 浆价上涨趋势持续

• 价格表现：2021年木浆价格已上涨至815美元/吨（针叶浆）和585美元/吨（阔叶浆），分别较低点上涨42%和29%。
• 价格驱动因素：短期供需紧平衡、全球再通胀、人民币升值等多重因素推动浆价上涨。木浆期货价格也表现出强劲的上涨势头。
• 价格分位：从历史价格分位来看，针叶浆和阔叶浆分别处于77%和35%分位，价格相对合理。

2. 供需格局分析

• 短期供需紧平衡：2020年全球木浆供给减产约120万吨（阔叶浆65万吨、针叶浆55万吨），叠加需求增长，导致2021年供需偏紧，价格有望继续上涨至21Q4。
• 中期供需宽松：预计2021-2023年全球木浆新增产能分别约为400、340、165万吨，行业将逐步进入供过于求阶段。

关键信息

1. 全球需求情况

• 2021年全球需求增长：预计2021年全球阔叶浆需求增长3.7%（130万吨），针叶浆增长1.9%（50万吨），综合商品浆增长2.7%（180万吨）。
• 需求结构：全球木浆需求主要来自生活用纸（36%）、白卡纸（24%）、双胶纸（22%）、铜板纸（13%）等。
• 中国主导需求增长：中国新增木浆需求占全球增量市场的80%，是全球木浆需求的主要支撑。2020年1-11月，中国木浆进口量同比增长6.2%，对全球木浆需求增长贡献显著。

2. 供给情况

• 2020年供给减产：全球木浆供给因停机、检修、疫情等因素减少约120万吨，其中阔叶浆减产65万吨、针叶浆减产55万吨。
• 供给格局：加拿大、巴西、智利、芬兰等为主要供给国，其中加拿大和巴西是针叶浆和阔叶浆的主要供应地。

3. 企业盈利预期

• 太阳纸业：木浆自给率约43%，低位屯浆（5-6个月）有助于利润提升；2021年盈利预计达34-35亿元，对应PE约13.9-14.3X。
• 博汇纸业：化机浆基本自给，化学浆有采购优势；2021年盈利预计达23-24亿元，对应PE约10.0-10.3X。
• 晨鸣纸业：木浆自给率高达90%，受益于纸浆高自给率；2021年造纸板块利润预计达42亿元，对应PE约5.8X，后续纸价上涨仍有盈利上修空间。

风险提示

• 疫情持续超预期：可能进一步影响全球木浆供给。
• 浆价涨幅低于预期：可能削弱浆系造纸企业的盈利弹性。

关键数据总结

结论

2021年全球纸浆市场呈现供需紧平衡格局，浆价有望持续上涨至第四季度。浆系造纸企业盈利弹性显著，尤其是太阳纸业、博汇纸业和晨鸣纸业，预计2021年盈利将有明显提升。随着中国外废出清、限塑令实施及消费升级，木浆需求持续增长，而欧美文化纸需求下降对全球木浆市场形成一定压力。中长期来看，全球木浆供给将逐步宽松，价格趋于稳定。