纸浆专题报告（一）：阔叶浆供需博弈加剧，二季度浆厂仍有一定挺价能力_18页_720kb

阔叶浆供需博弈加剧，二季度浆厂仍有一定挺价能力

核心内容

2025年一季度全球阔叶商品浆价格企稳回升，其中中国市场涨幅显著高于欧美市场。海外主要浆厂（如Suzano、APP、CMPC）连续三个月提涨报价，累计涨幅达60美元/吨。中国阔叶浆现货价格从底部回升，最大涨幅达600元/吨，而欧洲和北美市场涨幅分别为20-30美元/吨和5美元/吨。3月以来，国内现货价格小幅回调，显示纸厂对浆价上涨的接受度有限，供需进入僵持阶段。

主要观点

• 需求回暖驱动浆价上涨：中国纸浆采买需求的恢复是本轮浆价上涨的核心因素，尤其是晨鸣纸业停机带来的需求增量，以及生活用纸、文化纸等纸种景气度的改善。
• 供给收缩支撑价格：2025年初全球核心浆厂集中检修，导致供应收紧，库存水平降至历史低位，增强了浆厂的挺价能力。
• 短期挺价能力仍存：二季度全球阔叶浆供给边际增量有限（约2%），中国仍有补库空间，浆厂挺价能力较强，外盘报价可能仍有20-40美元/吨的上涨空间。
• 中期价格中枢上行：2025-2027年全球范围内无阔叶商品浆新产能投放，供需结构改善，价格中枢有望逐步上行。

关键信息

供给端

• 2025年初全球核心浆厂检修计划密集，导致供应有所收紧。
• 2024Q4全球阔叶浆生产商库存回落至接近历史最低水平（39天）。
• 2025Q1全球计划外停机大幅增加，进一步限制供应。

需求端

• 中国纸浆采买需求回暖，2024年10月-2025年2月巴西、智利出口到中国的阔叶浆量月均达99万吨，高于2023年下半年补库阶段的93万吨。
• 晨鸣纸业停机带来的需求增量约20万吨/月，对应国内需求增速约15%。
• 生活用纸作为中国商品浆最大消费领域，其价格和开工率回升支撑了浆价。

库存与价格关系

• 2024年底全球阔叶浆生产商库存接近历史最低，表明浆厂具备较强挺价能力。
• 回溯历史，库存较低阶段浆价通常偏强。

投资建议

• 太阳纸业（002078）：推荐买入，作为林浆纸一体化行业龙头，受益于浆价上涨和文化纸价格修复。
• 仙鹤股份（603733）：推荐买入，特种纸企业在浆价上行后通常盈利扩张。
• 华旺科技（605377）：推荐买入，作为中高端装饰原纸龙头。
• 五洲特纸（605007）：推荐增持，食品包装纸细分领域受益于浆价上涨。

风险提示

• 终端需求不及预期：若造纸终端需求未达预期，可能影响浆价走势。
• 国际贸易摩擦加剧：纸浆作为全球化商品，可能受贸易政策影响而波动。
• 测算假设变化：供需测算依赖于多项假设，若条件变化，可能影响结论。

行业评级

• 看好（维持）

报告发布信息

• 发布日期：2025年03月14日
• 国家/地区：中国
• 行业：造纸轻工行业

证券分析师

• 李雪君
  电话：021-63325888*6069
  邮箱：lixuejun@orientsec.com.cn
  执业证书编号：S0860517020001
  香港证监会牌照：BSW124

• 谢雨辰
  邮箱：xieyuchen@orientsec.com.cn
  执业证书编号：S0860524090001

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图表目录（摘要）

• 图1：2025年初以来阔叶浆外盘报价逐月提涨
• 图2：2025年初阔叶浆现货价格从底部开始回升
• 图3：2025年初欧洲阔叶浆价格逐步企稳
• 图4：2025年初北美阔叶浆价格小幅回升
• 图5：中、北美阔叶浆价差处于历史中位水平
• 图6：南美主产国阔叶浆现金成本（CIF中国）约350-450美元/吨
• 图7：2024年下半年Suzano纸浆业务利润率回落至历史中低位
• 图8：2024年四季度Suzano单季度亏损超60亿雷亚尔
• 图9：2024年全球阔叶浆CR5达72%，行业集中度高
• 图10：2024Q4全球阔叶浆计划外停机大幅增加
• 图11：Suzano检修计划集中在2024Q4和2025Q1
• 图12：2024年四季度W20阔叶浆发运量同比、环比提升
• 图13：巴西阔叶浆出口量提升至历史高位
• 图14：智利阔叶浆出口量处于历史最高水平
• 图15：2024年底双胶纸盈利水平恢复至历史20%分位
• 图16：2024年底铜版纸盈利水平恢复至历史25%分位
• 图17：2024年12月中国木浆系纸品产量企稳
• 图18：生活用纸是中国商品浆最大消耗领域
• 图19：2025年初生活用纸价格逐步修复
• 图20：2024年下半年欧洲阔叶浆消费量小幅下行
• 图21：欧洲双胶纸、铜版纸发运量同比增速转负
• 图22：2024年下半年美国造纸产量同比增速回落
• 图23：2024年底全球阔叶浆生产商库存接近历史最低
• 图24：2024年四季度欧洲港口纸浆库存环比下降
• 图25：库存较低阶段，阔叶浆外盘报价偏强
• 图26：当前浆价仍有上涨空间
• 图27：2023年下半年中国阔叶浆补库延续接近6个月
• 图28：2025-2027年全球无阔叶浆新增产能
• 图29：2025年开始全球阔叶浆产能利用率有望回升

表格摘要

• 表1：2025Q2全球浆厂检修减少，但产量增量有限
• 表2：2025年上半年配套自供浆纸机实际落地有限
• 表3：2025年二季度一体化纸机产能投放对阔叶浆需求影响有限，减少量占全球需求比重为1%

总结

本报告分析了2025年一季度全球阔叶浆市场供需变化，指出中国市场需求回暖是推动浆价上涨的核心因素，而供给端检修及库存低位进一步支撑了价格。短期内，浆厂仍具备挺价能力，外盘报价可能继续上涨；中期来看，全球无新产能投放，供需改善或推动浆价中枢上行。投资建议重点关注太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技和五洲特纸等企业，同时提示终端需求、贸易摩擦及测算假设变化等风险。