轻工制造行业造纸月报：浆价上涨，浆纸系成品纸涨价或超预期-20210103-广发证券-20页_1mb

造纸月报总结

核心内容

本报告分析了2021年1月造纸行业的市场动态及投资前景，重点指出纸浆价格上涨对浆纸系成品纸价格的推动作用，并预测行业景气度将好于往年同期。同时，报告指出外废进口禁令与人民币升值对造纸企业盈利的积极影响，以及不同纸种在需求、库存和盈利能力方面的表现差异。

主要观点

• 纸浆价格上涨：受货运短缺影响，纸浆价格快速上行，预计短期内仍将维持上涨趋势。
• 浆纸系涨价超预期：纸浆价格上涨带动浆纸系成品纸价格上涨，尤其是白卡纸，因其行业集中度高，盈利弹性强。
• 文化纸价格或超预期：尽管1月为文化纸需求淡季，但因纸企停工检修和原材料价格上涨，文化纸价格仍有上涨空间。
• 行业回暖趋势延续：11月机制纸及纸板产量同比增长9.4%，为今年单月最高增速，显示行业持续回暖。
• 投资建议：白卡纸行业维持高景气度，建议关注博汇纸业；文化纸行业竞争格局好，明年需求增长，建议关注太阳纸业。
• 风险提示：包括浆价大幅波动、需求修复不及预期、行业竞争格局恶化等。

关键信息

原材料价格情况

• 木浆价格：当前均价为5542元/吨，12月环比上涨24.8%，11月均价为3983元/吨。
• 国废黄板纸价格：12月均价为2182.5元/吨，环比上涨1.99%。
• 溶解浆、棉花、黏胶短纤：受益于纺服景气度提升，价格普遍上涨。

纸种价格与盈利能力

• 白卡纸：
  • 出厂均价：7129元/吨
  • 12月环比上涨4.1%，毛利率达35.4%
• 白板纸：
  • 出厂均价：5005元/吨
  • 12月环比上涨0.8%，毛利率为28.1%
• 瓦楞纸：
  • 出厂均价：3832.5元/吨
  • 12月环比下滑16.1%，毛利率14.3%
• 箱板纸：
  • 出厂均价：4677元/吨
  • 12月环比下滑2.9%，毛利率20.6%
• 双胶纸：
  • 出厂均价：409元/吨
  • 12月环比下滑38.8%，毛利率11.6%
• 双铜纸：
  • 出厂均价：477元/吨
  • 12月环比下滑24.8%，毛利率11.1%

行业动态

• 进口情况：箱板纸和瓦楞纸进口量持续增加，预计2021年将继续增长。
• 政策变化：
  • 2021年起将降低部分商品进口关税，包括木浆和纸制品。
  • 北京市出台“限塑十条”，推动外卖平台、电商快递等行业减塑。
• 企业动态：
  • 玖龙纸业投资北海795万吨浆纸项目，预计2025年成为全球最大的浆纸生产基地。
  • 太阳纸业从芬兰进口1077吨纸浆，仅需18天直达兖州。

重点公司估值和财务分析

图表索引

• 图1：机制纸及纸板累计产量同比增速
• 图2：白卡纸价格波动情况
• 图3：白板纸价格波动情况
• 图4：瓦楞纸价格波动情况
• 图5：箱板纸价格波动情况
• 图6：双铜纸价格小幅上涨
• 图7：木浆价格快速上涨
• 图8：美元兑人民币平均汇率波动情况
• 图9：纸浆期货SP持续上涨
• 图10：溶解浆、棉花、黏胶短纤的价格波动情况
• 图11：国废黄板纸价格小幅上行
• 图12：20Q4主要包装纸种企库回落至正常水平
• 图13：瓦楞纸社会库存量处偏高位置
• 图14：白卡纸社会库存量小幅减少
• 图15：青岛港纸浆库存维持高位
• 图16：欧洲港木浆库存情况
• 图17：白卡纸吨毛利波动情况
• 图18：白板纸吨毛利波动情况
• 图19：瓦楞纸吨毛利波动情况
• 图20：箱板纸吨毛利波动情况
• 图21：双胶纸吨毛利波动情况
• 图22：双铜纸吨毛利波动情况
• 图23：箱板纸单月进口量
• 图24：箱板纸单月进口额
• 图25：箱板纸进口依存度
• 图26：瓦楞纸单月进口量
• 图27：瓦楞纸单月进口额
• 图28：瓦楞纸进口依存度
• 图29：白板纸单月进口量
• 图30：白板纸单月进口额
• 图31：白板纸进口依存度
• 图32：白卡纸单月进口量
• 图33：白卡纸单月进口额
• 图34：白卡纸进口依存度

风险提示

• 浆价大幅波动风险：纸浆价格波动可能对浆纸系成品纸的盈利能力产生显著影响。
• 需求修复不及预期：若需求恢复不如预期，可能影响企业销量。
• 行业竞争格局恶化：竞争加剧将对行业盈利能力造成压力。

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 陆逸：资深分析师，广发证券发展研究中心
• 张兆函：高级分析师，广发证券发展研究中心（注意：张兆函并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人）
• 曹倩雯：高级分析师，广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期股价相对大盘变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上

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