20210208-浙商证券-纸浆专题研究_浆系造纸盈利处上调通道__29页_3mb

纸浆专题研究总结

核心内容

2021年2月发布的《纸浆专题研究》分析了全球纸浆价格走势、供需情况及纸浆系造纸企业的盈利前景。报告指出，全球纸浆价格在多重因素推动下呈现上涨趋势，预计2021年浆价有望延续上涨至第四季度，2022-2023年将趋于稳定。同时，中国作为全球纸浆需求的主要增长动力，其新增木浆需求占全球增量市场的80%。此外，报告对主要纸浆企业如太阳纸业、博汇纸业和晨鸣纸业的盈利弹性进行了分析，并指出浆价上涨对这些企业盈利有积极影响。

主要观点

• 浆价上涨：2021年全球针叶浆和阔叶浆价格分别上涨至815、585美元/吨，较疫情低点上涨42%、29%。纸浆期货价格也显著上涨，针叶浆日度收盘价达到6598元/吨，创历史新高。
• 供需格局：短期全球纸浆供给偏紧，库存下降明显，导致供需紧平衡，价格有上涨动力。而中长期来看，2021-2023年全球木浆新增产能预计分别为400、340、165万吨，供给将逐步宽松。
• 需求结构：针叶浆和阔叶浆需求增长差异显著，针叶浆年均增长约1.5%，阔叶浆年均增长约3.5%。中国作为主要需求增长点，其新增木浆需求预计在2020-2023年分别增加300、390、340、340万吨。
• 盈利弹性：浆系造纸企业受益于浆价上涨，盈利提升。例如，太阳纸业木浆自给率提升至约43%，且低位屯浆有助于利润增长；博汇纸业通过解决负债和提升纸机效率，盈利有望大幅增长；晨鸣纸业木浆自给率达90%，盈利弹性显著。

关键信息

01 浆价：供需两旺，内外盘浆涨势坚挺

• 纸浆价格与全球经济密切相关，2020年下半年因需求恢复、全球再通胀及人民币升值等因素推动浆价上涨。
• 2020年12月，针叶浆进口均价达到815美元/吨，阔叶浆达到585美元/吨，分别较疫情低点上涨42%、29%。
• 木浆价格处于历史较高分位，针叶浆77%、阔叶浆35%。内外盘价差较高，针叶浆价差1213元/吨，阔叶浆价差1358元/吨，分别处于历史48%、78%分位。
• 针叶浆与阔叶浆价差1345元/吨，处于五年来的86%分位，表明全球造纸企业逐渐倾向使用阔叶浆替代针叶浆。

02 供需：短期供需紧平衡，提价预期延续

• 全球需求：2021年全球木浆需求增长约2.7%（180万吨），其中阔叶浆增长3.7%（130万吨），针叶浆增长1.9%（50万吨）。
• 中国需求：2020-2023年中国商品浆需求分别增加300、390、340、340万吨，其中新增木浆需求占全球增量市场的80%。
• 外废出清：中国外废进口减少，激发木浆替代需求，预计2021年可带来75-100万吨木浆需求增量。
• 限塑令影响：限塑令推动白卡纸需求增加，预计年均增加100-150万吨木浆需求。
• 欧美需求：文化纸需求下降，预计年均减少140-240万吨木浆需求，全球文化纸需求预计持续下降3%-5%。

03 纸企：传导通顺，浆系造纸盈利具弹性

• 太阳纸业：木浆自给率提升至约43%，低位屯浆有助于利润增厚；2021年盈利预计达34-35亿元，对应PE约13.9-14.3X。
• 博汇纸业：通过解决负债、财务费用率高和纸机效率低等问题，盈利有望大幅增厚；2021年盈利预计达23-24亿元，对应PE约10.0-10.3X。
• 晨鸣纸业：木浆自给率高达90%，享受纸浆高自给率带来的盈利弹性；2020年融资租赁压缩至90亿，2021年预计压缩至65亿以下；2021年造纸板块利润预计达42亿元，对应PE约5.8X，后续纸价上涨仍有盈利提升空间。

风险提示

• 疫情持续时间超预期，可能影响全球纸浆供给。
• 纸浆提涨低于预期，可能影响浆系造纸企业的盈利增长。

附图说明

• 图：进口木浆历史价格（美元/吨）：展示进口木浆价格趋势。
• 图：近五年针叶浆、阔叶浆价格变动：对比针叶浆和阔叶浆价格变化。
• 图：2019年全球针叶浆&阔叶浆供给：显示全球木浆供给分布。
• 图：全球商品浆出货量（万吨）：展示全球商品浆出货量变化。
• 图：全球商品浆发运量增长率（%）：分析全球商品浆发运量增长情况。
• 图：2020年全球GDP增速预测：展示全球经济复苏预期。
• 图：2021年全球GDP预计增速：分析2021年全球经济形势。
• 图：2019年全球商品浆发运目的地占比（%）：显示全球木浆消费地分布。
• 图：中国针叶浆进口量：展示中国针叶浆进口情况。
• 图：中国阔叶浆进口量：分析中国阔叶浆进口趋势。
• 图：2019年全球商品浆发运目的地增长率（%）：显示全球木浆发运目的地增长情况。
• 图：2021年全球GDP预计增速：展示全球经济增长预期。
• 图：漂针叶浆、漂阔叶浆需求量预测（百万吨）：分析未来针叶浆和阔叶浆需求趋势。
• 图：全球商品浆投产计划：展示全球木浆新增产能计划。
• 图：国内木浆和非木浆的产能和产量（万吨）：对比木浆和非木浆的产能和产量变化。
• 图：中国废纸产量和进口量：分析中国废纸市场情况。
• 图：漂针叶浆、漂阔叶浆停机统计：展示全球木浆企业停机情况。
• 图：全球商品浆产销量：展示全球木浆产量和销量趋势。
• 图：中国限塑令带来的新增白卡纸需求：展示限塑令对白卡纸需求的影响。

总结

综上所述，全球纸浆市场在多重因素推动下呈现上涨趋势，中国作为主要需求增长点，其新增木浆需求占全球增量市场的80%。浆系造纸企业受益于浆价上涨，盈利弹性显著。然而，需关注疫情持续时间及浆价上涨幅度等潜在风险因素。