20220427-西南证券-韵达股份-002120.SZ-2021年报_22Q1季报点评_22Q1扣非净利同比+122.4_利润逐季改善_5页

报告摘要

韵达股份2021年度及2022Q1业绩总结

核心内容

韵达股份在2021年度及2022年第一季度展现出显著的盈利改善趋势。公司通过优化成本结构和提升价格策略，实现了快递业务毛利率的持续增长，同时在行业竞争格局变化下，盈利能力和财务表现稳步提升。

主要观点

业绩表现：
- 2021年实现快递件量184.0亿件，同比增长30.1%；营业收入417.3亿元，同比增长24.6%；归属母公司净利润14.8亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润14.0亿元，同比增长15.9%。
- 2022Q1实现营业收入115.5亿元，同比增长38.7%；归母净利润3.5亿元，同比增长52.0%；扣非归母净利润4.0亿元，同比增长122.4%。
件量与价格：
- 快递件量保持稳定增长，2022Q1实现43.1亿票，同比增长19.6%，高于行业增速。
- ASP（平均服务价格）从2021年的2.14元提升至2022Q1的2.53元，表明价格提升策略有效。
成本控制：
- 单票快递业务成本从1.97元降至1.97元（2021年），同比下降4.4%。
- 其中，单票运输成本下降7.3%，中转成本下降6.6%，表明公司在成本控制方面取得一定成效。
盈利能力修复：
- 2021年综合毛利37.8亿元，同比增长19%；综合毛利率9.1%，同比略有下降。
- 2022Q1综合毛利12.2亿元，同比增长43.5%；综合毛利率提升至10.5%，显示盈利能力逐步修复。
盈利预测：
- 预计2022-2024年归母净利润分别为28亿元、35亿元、41亿元，对应EPS分别为0.97元、1.21元、1.41元。
- 2022年PE预计为15倍，2023年为12倍，2024年为10倍，估值逐步下降，反映市场对其盈利修复的预期。
投资建议：
- 公司从价格竞争转向价值竞争，行业估值体系重构，公司盈利优先战略有助于未来利润进一步修复。
- 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

关键信息

2021年度与2022Q1财务数据对比

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	41,729.3	49,481.43	54,931.98	60,346.71
归属母公司净利润(百万元)	1,476.8	2,814.67	3,519.54	4,095.82
每股收益EPS(元)	0.51	0.97	1.21	1.41
PE	28.62	15.02	12.01	10.32
PB	2.68	2.31	1.99	1.72

业务与成本预测

项目	2021	2022E	2023E	2024E
快递业务收入(百万元)	39,432	47,023	52,327	57,611
快递业务成本(百万元)	36,203	41,157	45,276	49,532
快递业务毛利率	8%	12%	13%	14%
其他业务收入(百万元)	2,297	2,458	2,605	2,736
其他业务成本(百万元)	1,748	2,247	2,460	2,696
其他业务毛利率	24%	9%	6%	1%

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	9.05%	12.28%	13.10%	13.45%
三费率	4.79%	5.29%	5.23%	5.09%
净利率	3.59%	5.77%	6.41%	6.79%
ROE	9.42%	15.50%	16.48%	16.55%
ROA	4.15%	7.19%	8.41%	8.96%
ROIC	10.76%	15.88%	17.65%	19.38%