20220427-光大证券-韵达股份-002120.SZ-2021年报及2022年一季报点评_盈利能力回升_产品分层培育第二增长曲线_3页_736kb

韵达股份（002120.SZ）2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

韵达股份在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，盈利能力逐步回升，同时通过产品分层策略推动第二增长曲线的形成。公司整体运营效率提升，单票收入和毛利率改善，显示出良好的发展态势。

主要财务数据

营收与利润

• 2021年：
  • 营业收入：417亿元，同比增长24.56%
  • 归母净利润：14.8亿元，同比增长5.15%
  • 扣非归母净利润：14.0亿元，同比增长15.9%
• 2022年第一季度：
  • 营业收入：116亿元，同比增长38.7%
  • 归母净利润：3.5亿元，同比增长52.0%
  • 扣非归母净利润：4.0亿元，同比增长122%

净利润预测

• 2022年：预计净利润21.1亿元，同比增长42.87%
• 2023年：预计净利润28.1亿元，同比增长33.20%
• 2024年：预计净利润35.1亿元，同比增长24.90%

每股指标

• 2022年：EPS预计为0.73元
• 2023年：EPS预计为0.97元
• 2024年：EPS预计为1.21元

估值指标

• 2022年：P/E预计为20倍
• 2023年：P/E预计为15倍
• 2024年：P/E预计为12倍
• 2022年：P/B预计为2.4倍
• 2023年：P/B预计为2.1倍
• 2024年：P/B预计为1.8倍

关键业务表现

快递单量

• 2021年：快递单量约184亿件，同比增长30.1%
• 2022年第一季度：快递完成量约43.1亿件，同比增长19.6%
• 市场占比：2021年占全国快递业务量的17.0%，2022年一季度提升至17.8%

单票收入与成本

• 2021年：单票收入约2.14元，同比下降4.3%
• 2022年第一季度：单票收入约2.53元，同比增长15.0%
• 单票成本：2021年单票成本约1.97元，同比下降4.7%
• 毛利率：2021年为8.19%，同比提升0.41个百分点

成本控制与效率提升

• 单票运输成本：同比下降7.5%
• 单票转运成本：同比下降5.7%
• 转运中心自动化处理能力：同比提升13.2%
• 综合操作效率：同比提升35.2%
• 盈利能力回升：得益于成本控制与效率提升，公司毛利率和净利润率逐步改善

产品分层与第二增长曲线

• 公司深入实施“产品分层”策略，通过提升服务品质和全程时效优势，开拓韵达特快及增值服务市场。
• 这一策略有助于提升公司核心竞争力，培育新的增长点。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级
• 理由：快递行业价格战阶段性缓和，公司盈利能力回升；产品分层策略有望提升竞争优势和品牌价值。
• 盈利预测上调：基于公司基本面持续好转，2022年-2024年净利润预测分别上调至21.1亿元、28.1亿元、35.1亿元。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响快递需求
• 行业竞争加剧：可能导致单票收入下滑
• 监管政策变化：行政监管执行力度低于预期可能影响业务发展

总股本与市值

• 总股本：29.03亿股
• 总市值：431.64亿元
• 股价表现：
  • 1个月相对收益率：-1.48%
  • 3个月相对收益率：-6.73%
  • 1年绝对收益率：-6.17%

财务健康状况

• 资产负债率：2021年为56%，预计2024年降至45%
• 流动比率：2021年为0.99，预计2024年提升至2.01
• 速动比率：2021年为0.97，预计2024年提升至1.99
• 归母权益/有息债务：2021年为1.59，预计2024年提升至3.20
• 有形资产/有息债务：2021年为3.14，预计2024年提升至5.26

费用率变化

• 销售费用率：从2020年的0.68%降至2021年的0.76%，预计2022年后维持在0.60%
• 管理费用率：从2020年的3.01%升至2021年的3.51%，预计2022年后维持在2.50%
• 财务费用率：从2020年的0.13%升至2021年的0.51%，预计2022年后逐步下降
• 研发费用率：从2020年的0.61%升至2021年的0.64%，预计2022年后维持在0.50%

估值方法的局限性说明

• 本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告由光大证券研究所发布，分析师具有合法执业资格，内容基于合法合规信息，独立、客观。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行决策并承担风险。

法律主体声明

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公司信息

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  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
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  • 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, EC4N 6AE

总结

韵达股份在2021年及2022年一季度展现出良好的财务表现，单票收入和毛利率回升，盈利能力增强。通过产品分层策略，公司有望在行业向溢价服务竞争格局发展的背景下，进一步提升核心竞争力。尽管存在一定的风险，但公司基本面持续改善，未来增长潜力值得期待。