20210606-华创证券-信用周报_税务征收土地收入的城投影响_16页_1mb

债券周报总结

一、政策内容概述

2021年6月4日，财政部、自然资源部、税务总局、人民银行联合发布通知，将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入划转至税务部门征收。政策分阶段实施，2021年7月1日起在河北、内蒙古、上海、浙江、安徽、青岛、云南等省份开展试点，2022年1月1日起全面实施。

二、市场关注的几大问题

（一）政策影响何时显现？

• 全面征收时间：2022年1月1日
• 试点时间：2021年7月1日
• 城投债策略调整时间仍充裕

（二）税务部门征管的合理性

• 税务部门征收土地出让收入有助于提高征管效率和规范性
• 多部门共管模式有利于加强监督，减少腐败
• 与国际接轨，如美国IRS、英国HMRC等均负责非税收入征收

（三）政策是否超预期？

• 否，与2018年国税地税征管体制改革方案一脉相承
• 已有多项非税收入划转至税务部门，如水土保持补偿费、地方水库移民扶持基金等

（四）是否可定义为“土地财政”的终结？

• 否，土地出让收入仍归地方政府，只是征收部门改变
• 土地财政仍是地方政府重要收入来源，新政未改变其本质

（五）对地方综合财力是否有影响？

• 影响小，偏正面
• 征收后仍全额纳入地方政府性基金预算管理，未影响地方综合财力
• 理论上实际征收金额可能增加，但监管趋严可能导致部分区域土地出让收入下降

（六）对地方政府债务影响如何？

1. 限制地方政府隐性债务扩张：影响城投通过招拍挂拿地后违规返还土地出让金的行为
2. 影响弱资质区域地方政府资源协调：债务管控偏差的区域资源协调难度提升
3. 城投平台流动性压力增加：需足额、按时缴纳土地出让金，合规性提高

（七）未来可能影响的政策格局

1. 为房地产税试点扫清障碍：土地出让金监管趋严，地方政府对房地产税试点的诉求增强
2. 土地出让收益支持乡村振兴：根据2020年《意见》，土地出让收益用于支持乡村振兴的比例目标为50%以上

三、各省数据测算与策略判断

• 2020年各省财政数据表明，经济发达地区如浙江、江苏政府性基金收入占比较高，主要受人口流入和房地产市场影响
• 房价低、人口流入少的地区如黑龙江、内蒙古占比偏低
• 政府性基金收入占比地区差异较大，不适合作为城投唯一区分逻辑，需结合具体区域定性分析

四、信用市场复盘

（一）一级市场

• 发行规模：本周信用债发行规模为1,248.25亿元，较上周减少868.6亿元
• 净融资额：为-42.90亿元，环比减少15.55亿元
• 分品种净融资额：中票、公司债、企业债净融资额均有所下降
• 等级分布：AAA级发行占比降至66.22%，AA+和AA占比分别上升至22.42%和11.36%
• 期限分布：1-3年和3-5年发行占比上升，1年以内和5年以上下降
• 企业性质：地方国企和民企占比上升，央企占比下降
• 行业分布：建筑装饰、交通运输和城投发行较为活跃

（二）二级市场

• 成交活跃度：银行间市场成交额降至3035.6亿元，交易所市场小幅增加
• 收益率变化：中短票据收益率全线下行，城投债收益率多数下行
• 信用利差变化：信用利差全线收窄，但1年期品种利差走扩
• 评级调整：
  • 上调：张家港市直属公有资产经营有限公司、威海蓝海银行股份有限公司
  • 下调：中国泛海控股集团有限公司、四川蓝光发展股份有限公司、上海城地香江数据科技股份有限公司、呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司

（三）期限利差和等级利差周变化

• 期限利差：中短票据和城投债期限利差均有所下降
• 等级利差：AAA、AA+、AA、AA-等级利差均收窄

（四）评级调整情况

• 上调：张家港市直属公有资产经营有限公司、威海蓝海银行股份有限公司
• 下调：中国泛海控股集团有限公司、四川蓝光发展股份有限公司、上海城地香江数据科技股份有限公司、呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司

五、风险提示

• 政策试点后存在调整的可能

六、团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言（中央财经大学会计硕士、金融硕士，美国华盛顿大学双学士）

七、华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

八、投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%

九、免责声明

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十、联系方式

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• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
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