> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华鲁恒升（600426.SH）总结 ## 核心内容 华鲁恒升（600426.SH）作为国内煤化工龙头企业，2025年全年营业收入为309.69亿元，同比减少9.5%；归母净利润为33.15亿元，同比减少15.0%。然而，2025年第四季度实现营业收入74.16亿元，归母净利润9.42亿元，分别同比增长10.3%和17.0%。公司受益于化工行业反内卷及成本优势，同时受高油价影响，盈利能力和成本控制能力持续增强。 ## 主要观点 ### 业务拆分表现 - **新能源材料**：2025年营收155.6亿元，同比下降5.3%；毛利率为10.71%，同比下降2.4个百分点；产量488万吨，同比增长13.2%；销量300万吨，同比增长17.6%。 - **有机胺**：2025年营收23.6亿元，同比下降6.0%；毛利率为14.19%，同比上升7.7个百分点；产量63万吨，同比增长9.1%；销量59万吨，同比基本持平。 - **化学肥料**：2025年营收73.1亿元，同比基本持平；毛利率为32.30%，同比上升2.4个百分点；产量590万吨，同比增长22.2%；销量575万吨，同比增长22.1%。 - **醋酸及衍生品**：2025年营收33.9亿元，同比下降16.8%；毛利率为29.70%，同比上升2.1个百分点；产量158万吨，同比增长5.8%；销量156万吨，同比增长0.8%。 ### 项目建设与成本优势 公司积极推进多个项目建设，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等，提升生产效率和综合盈利能力。同时，公司充分发挥柔性联产优势，优化装置与系统潜力，降低能耗，提高资源利用率，形成较强的成本控制能力。 ### 盈利预测与评级 预计公司2026-2028年营业收入分别为364.13亿元、386.73亿元、415.27亿元，归母净利润分别为48.29亿元、53.83亿元、59.18亿元，对应PE分别为17.0倍、15.2倍、13.8倍。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2024年**：营业收入342.26亿元，同比增长25.6%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.1%。 - **2025年**：营业收入309.69亿元，同比下降9.5%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.0%。 - **2026-2028年**：预计营业收入分别增长17.6%、6.2%、7.4%；归母净利润分别增长45.7%、11.5%、9.9%。 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 34,226 | 30,969 | 36,413 | 38,673 | 41,527 | | 归母净利润（百万元） | 3,903 | 3,315 | 4,829 | 5,383 | 5,918 | | EPS（元/股） | 1.84 | 1.56 | 2.27 | 2.54 | 2.79 | | P/E（倍） | 21.0 | 24.7 | 17.0 | 15.2 | 13.8 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.5 | 2.3 | 2.0 | 1.9 | ### 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 18.7 | 19.2 | 22.5 | 23.0 | 23.2 | | 净利率（%） | 11.4 | 10.7 | 13.3 | 13.9 | 14.3 | | ROE（%） | 12.6 | 10.0 | 13.3 | 13.5 | 13.4 | | 资产负债率（%） | 29.6 | 28.5 | 27.8 | 25.9 | 24.1 | | 净负债比率（%） | 24.6 | 25.2 | 13.4 | 2.9 | -8.2 | | P/E（倍） | 21.0 | 24.7 | 17.0 | 15.2 | 13.8 | | P/B（倍） | 2.6 | 2.5 | 2.3 | 2.0 | 1.9 | | EV/EBITDA | 6.7 | 9.7 | 8.7 | 7.5 | 6.4 | ## 风险提示 - 原材料价格超预期波动 - 产品供求格局超预期恶化 - 环保及安全生产风险 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 农化制品 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026年04月13日） | 38.56元 | | 总市值（百万元） | 81,870.08 | | 总股本（百万股） | 2,123.19 | | 自由流通股（%） | 99.99 | | 30日日均成交量（百万股） | 35.18 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上 ## 分析师声明 分析师尹乐川具备证券投资咨询执业资格，报告观点为个人看法，不受第三方影响。 ## 资料来源 Wind, 国盛证券研究所