20260414-国盛证券有限责任公司-华鲁恒升-600426.SH-周期筑底+高油价_煤化工龙头持续受益_3页_610kb

报告摘要

华鲁恒升（600426.SH）总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）作为国内煤化工龙头企业，2025年全年营业收入为309.69亿元，同比减少9.5%；归母净利润为33.15亿元，同比减少15.0%。然而，2025年第四季度实现营业收入74.16亿元，归母净利润9.42亿元，分别同比增长10.3%和17.0%。公司受益于化工行业反内卷及成本优势，同时受高油价影响，盈利能力和成本控制能力持续增强。

主要观点

业务拆分表现

新能源材料：2025年营收155.6亿元，同比下降5.3%；毛利率为10.71%，同比下降2.4个百分点；产量488万吨，同比增长13.2%；销量300万吨，同比增长17.6%。
有机胺：2025年营收23.6亿元，同比下降6.0%；毛利率为14.19%，同比上升7.7个百分点；产量63万吨，同比增长9.1%；销量59万吨，同比基本持平。
化学肥料：2025年营收73.1亿元，同比基本持平；毛利率为32.30%，同比上升2.4个百分点；产量590万吨，同比增长22.2%；销量575万吨，同比增长22.1%。
醋酸及衍生品：2025年营收33.9亿元，同比下降16.8%；毛利率为29.70%，同比上升2.1个百分点；产量158万吨，同比增长5.8%；销量156万吨，同比增长0.8%。

项目建设与成本优势

公司积极推进多个项目建设，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等，提升生产效率和综合盈利能力。同时，公司充分发挥柔性联产优势，优化装置与系统潜力，降低能耗，提高资源利用率，形成较强的成本控制能力。

盈利预测与评级

预计公司2026-2028年营业收入分别为364.13亿元、386.73亿元、415.27亿元，归母净利润分别为48.29亿元、53.83亿元、59.18亿元，对应PE分别为17.0倍、15.2倍、13.8倍。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。

关键信息

财务表现

2024年：营业收入342.26亿元，同比增长25.6%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.1%。
2025年：营业收入309.69亿元，同比下降9.5%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.0%。
2026-2028年：预计营业收入分别增长17.6%、6.2%、7.4%；归母净利润分别增长45.7%、11.5%、9.9%。

财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	34,226	30,969	36,413	38,673	41,527
归母净利润（百万元）	3,903	3,315	4,829	5,383	5,918
EPS（元/股）	1.84	1.56	2.27	2.54	2.79
P/E（倍）	21.0	24.7	17.0	15.2	13.8
P/B（倍）	2.6	2.5	2.3	2.0	1.9

财务比率

比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	18.7	19.2	22.5	23.0	23.2
净利率（%）	11.4	10.7	13.3	13.9	14.3
ROE（%）	12.6	10.0	13.3	13.5	13.4
资产负债率（%）	29.6	28.5	27.8	25.9	24.1
净负债比率（%）	24.6	25.2	13.4	2.9	-8.2
P/E（倍）	21.0	24.7	17.0	15.2	13.8
P/B（倍）	2.6	2.5	2.3	2.0	1.9
EV/EBITDA	6.7	9.7	8.7	7.5	6.4

风险提示

原材料价格超预期波动
产品供求格局超预期恶化
环保及安全生产风险

股票信息

项目	内容
行业	农化制品
前次评级	买入
收盘价（2026年04月13日）	38.56元
总市值（百万元）	81,870.08
总股本（百万股）	2,123.19
自由流通股（%）	99.99
30日日均成交量（百万股）	35.18