20260330-国金证券-华鲁恒升-600426.SH-业绩逐季改善_煤化工优势明显放大_4页_889kb

华鲁恒升2025年年报及未来展望总结

核心内容概览

华鲁恒升在2025年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。尽管营收和净利润均出现下滑，但公司四季度表现优于前三季度，归母净利润同比增长10.29%，毛利率环比提升2.5个百分点，显示公司盈利能力和成本控制能力有所增强。

主要观点

业绩表现

• 2025年整体业绩：营收同比下降9.52%，归母净利润同比下降15.04%，但四季度业绩显著改善，归母净利润同比增长10.29%。
• 季度趋势：公司业绩逐季改善，尤其在四季度，得益于成本管控和联动效应，毛利率提升，核心竞争优势增强。

业务板块表现

• 煤化工板块：受中东局势影响，油气价格上升，使煤化工板块的相对优势明显放大。甲醇价格提升，带动化工产品价差扩大，盈利改善。
• 化肥板块：受国内保供稳价政策影响，短期出口受限，但随着春耕结束，出口有望放开，带来高价格利润。
• 有机胺与醋酸板块：销量同比下降，预计四季度仍有部分产品尚未销售，影响盈利兑现。

新项目进展

• 气化平台升级：公司持续推进气化平台升级改造项目，提升老旧设备性能，增强煤气化平台优势。
• 荆州基地扩容：华鲁恒升（荆州）有限公司注册资本由50亿元增至70亿元，为新品布局提供资金支持。

财务预测

• 未来三年营收：预计2026-2028年营收分别为353亿元、397亿元、433亿元，年均增长率稳定。
• 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为46.25亿元、53.08亿元、61.21亿元，年均增长显著。
• 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为2.18元、2.50元、2.88元。
• 估值指标：当前PE为37.17元，对应2026年PE为17，2027年PE为15，2028年PE为13，显示估值逐步下降。

关键信息

盈利能力

• 毛利率提升：四季度毛利率环比提升2.5个百分点，盈利能力增强。
• ROE表现：2025年ROE为10.02%，预计2026-2028年ROE分别为12.80%、13.37%、13.99%，持续提升。
• 净利率：2025年净利率为10.7%，预计2026-2028年净利率分别为13.1%、13.4%、14.1%，逐步改善。

现金流

• 经营性现金流：2025年经营性现金流净额为1.98元，预计2026年为4.55元，显著改善。
• 投资活动现金流：2025年投资活动现金流净额为-3.646亿元，预计2026-2028年投资活动现金流净额分别为-6.535亿元、-6.127亿元、-6.976亿元，投资力度持续。
• 筹资活动现金流：2025年筹资活动现金流净额为80亿元，预计2026-2028年分别为-3,079亿元、-3,578亿元、-4,105亿元，融资活动有所减少。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：保持稳定，约为0.7天。
• 存货周转天数：维持在21天左右。
• 应付账款周转天数：逐步下降，从2025年的26.5天降至2028年的24天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：从2025年的25.11%降至2028年的8.04%，负债结构优化。
• 资产负债率：从2025年的28.52%降至2028年的19.12%，财务风险降低。
• EBIT利息保障倍数：从2025年的16.8倍升至2028年的45.9倍，偿债能力显著增强。

风险提示

• 原材料及产品价格波动：煤炭、甲醇等原材料及产品价格可能大幅波动，影响盈利。
• 海外油气价格波动：海外天然气价格波动可能影响煤化工板块的相对优势。
• 新产能竞争风险：新项目投产可能带来新的竞争压力。
• 化肥出口政策波动：国内保供稳价政策可能影响化肥出口，进而影响盈利。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 市场平均建议：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，当前评分1.00，表明市场普遍看好公司前景。

附录信息

• 分析师：陈屹、杨翼荥，执业资格S1130521050001、S1130520090002。
• 联系方式：
  • 上海：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn
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其他信息

• 相关报告：公司点评报告发布于2025年4月28日、8月23日、10月30日，均显示公司盈利水平逐步改善。
• 研究报告来源：国金证券研究所，包含公司年报和财务预测数据。