20150714-川财证券-华鲁恒升-600426.SH-凸显多元化规模化优势_13页_1mb

华鲁恒升公司研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对华鲁恒升给予“买入”投资评级，分析其在煤化工及循环经济领域的竞争优势，并预测其未来三年的盈利情况。公司以煤为龙头，发展多产品经营，具备显著的成本和规模优势，同时具备强大的一体化协同能力。在原材料成本下降和产品价格回升的背景下，公司盈利有望持续改善。

主要观点

• 规模效应与成本优势：华鲁恒升通过煤气化技术实现合成气产能的规模化，带来显著的成本优势。公司具备很强的盈利弹性，尤其在尿素价格持续上涨的背景下。
• 产品多元化与一体化：公司产品线丰富，包括尿素、醋酸、多元醇、DMF、己二酸等，通过循环经济模式实现产品多元化发展，降低单一产品风险，增强市场竞争力。
• 原料成本下降趋势：煤炭、纯苯、丙烯等主要原材料成本有望因能源结构调整和供给增加而下降，为公司盈利提供支撑。
• 未来产能提升：合成气产能预计在2016年底前达到300万吨，同时其他产品如三聚氰胺也将逐步投产，进一步增强公司成长性。
• 估值与盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.985、1.218、1.369，2015年给予24倍PE估值，对应目标价23.64元。

关键信息

产品结构与产能

• 尿素：180万吨/年，2015年盈利回升，2016年小幅回落。
• 己二酸及中间体：预计产品单价下降，但纯苯成本降低带来毛利率回升。
• 醋酸及衍生品：2014年盈利良好，2015年因新增供给预计盈利有所下降。
• DMF及下游：市场及盈利相对稳定。
• 多元醇：预计因丙烯供给增加，盈利有所回升。
• 三聚氰胺：未来将新增10万吨产能，提升产品线多样性。

原料成本影响

• 煤：价格下降对EPS影响为+0.30元/吨。
• 丙烯：价格下降对EPS影响为+0.05元/吨。
• 纯苯：价格下降对EPS影响为+0.04元/吨。
• 尿素：价格上涨对EPS影响为+0.12元/吨。
• 己二酸：价格上涨对EPS影响为+0.01元/吨。
• 多元醇：价格上涨对EPS影响为+0.01元/吨。
• DMF：价格上涨对EPS影响为+0.02元/吨。
• 醋酸：价格上涨对EPS影响为+0.03元/吨。

产能与市场前景

• 合成气：当前200万吨，预计2016年底提升至300万吨。
• 丙烯供应：预计未来五年全球丙烯产能增加3000万吨，需求增长2000万吨，丙烯将不再稀缺。
• PDH项目：北美地区计划新增400万吨/年丙烯产能，国内规划1003万吨/年，2016年预计达600万吨。

财务与估值数据摘要

投资建议

• 目标价：23.64元（基于2015年24倍PE）。
• 盈利预测：2015-2017年每股收益分别为0.985、1.218、1.369。
• 评级：首次给予“买入”评级，认为公司估值合理，具备成长潜力。

风险提示

• 下游产品过剩：公司主要产品面临产能过剩风险，可能影响盈利。
• 装置运行稳定性：装置开工不稳定可能影响产品收率及优化。
• 市场波动：产品价格和原材料价格波动可能对盈利产生影响。

结论

华鲁恒升凭借其在煤化工领域的龙头地位，以及循环经济模式带来的成本与规模优势，具备较强的盈利能力和成长潜力。随着合成气产能的持续提升和原材料成本的下降，公司有望在未来三年实现盈利增长。尽管面临下游产品过剩和装置稳定性风险，但其一体化协同能力和产品多元化策略将有助于缓解压力，提升市场竞争力。因此，首次给予“买入”评级。