20260402-东吴证券-华鲁恒升-600426.SH-2025年年报点评_煤化工景气度底部回升_看好油煤价差扩大带来盈利弹性_3页_435kb

华鲁恒升 (600426) 2025年年报点评总结

核心内容概述

华鲁恒升（600426）2025年年报显示，公司业绩受到市场需求疲软和主要产品价格下滑影响，整体呈现承压态势。但随着2025年第四季度的边际改善，以及2026年起地缘冲突推动油煤价差扩大，公司盈利弹性有望释放。分析师维持“买入”评级，认为其成本控制能力和未来成长性突出。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营业总收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。但2025Q4实现归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，显示业绩底部回升。
• 产品结构：
  • 化肥板块：保持稳健增长，营业收入同比增长0.12%，毛利率提升2.40pct，产量和销量分别增长22.19%和22.07%。
  • 化工及新材料板块：整体营收下降5.33%，毛利率下降2.36pct，但有机胺和醋酸及衍生品毛利率分别提升7.65pct和2.08pct，显示成本控制能力增强。
• 项目进展：2025年多个关键项目建成投产，包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目，推动新材料平台扩张。
• 平台升级：气化平台升级改造项目已启动，截至2025年末累计投入占预算比例10.04%，工程进度达19.75%。公司还通过增资荆州恒升20亿元，进一步增强资本实力和新品布局能力。
• 盈利预测：调整后的2026-2028年归母净利润分别为49亿、55亿和60亿元，对应P/E分别为15、14、13倍，估值持续下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。
• 财务健康：公司资产负债率保持在较低水平，2025年末为28.52%，预计2026年将略有上升至29.19%，但2027年和2028年将逐步下降至26.41%和24.82%。资产总计持续增长，显示公司扩张能力。
• 现金流状况：2025年经营活动现金流为41.98亿元，投资活动现金流为-36.46亿元，筹资活动现金流为0.80亿元，现金净增加额为6.39亿元，现金流状况总体稳健。
• 估值与投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司具备优异的成本管控能力及未来成长性，有望在油煤价差扩大背景下受益。

关键信息

盈利预测与估值

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

风险提示

• 项目建设进度不及预期；
• 产品需求不及预期；
• 行业产能大幅扩张；
• 煤炭价格剧烈波动。

投资建议

分析师认为，华鲁恒升作为国内煤化工龙头，具备成本优势和成长潜力，预计2026年起受益于油煤价差扩大带来的盈利弹性，维持“买入”评级。

市场数据

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

结论

华鲁恒升在2025年面临市场压力，但其在第四季度展现出边际改善迹象。随着油煤价差扩大，公司有望迎来盈利回升。同时，公司持续推进项目建设和平台升级，增强未来增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其具备良好的成本控制能力和成长性，值得长期关注。