20160229-国金证券-宁沪高速-600377.SH-业绩稳定增长_持续高股息率具有吸引力_23页_2mb

宁沪高速 (600377.SH) 详细总结

核心内容概述

宁沪高速是一家在江苏省内运营收费路桥业务的公司，其核心业务为沪宁高速的收费运营。公司实施“一主两辅”战略，以公路收费为主，兼顾房地产和投资业务。公司目前控股及参股的公路运营里程达到820公里，其中沪宁高速是主要收入来源，占通行费收入的70%。公司具有低负债、高盈利、充沛现金流的经营特点，且常年保持高股息率，成为熊市中具有吸引力的防御性投资标的。

主要观点

• 业绩稳定增长：公司主营业务收入保持增长趋势，2015-2017年预计年均增长约6%-11%。
• 高股息率：公司具有稳定的盈利能力，且从未降低分红水平，2015年预计股息支付率将超过70%。
• 收购宁常高速：公司于2015年完成对宁常高速等路段的收购，有效对冲了沪宁高速因分流带来的负面影响，提升了整体业绩。
• 房地产业务高峰：2015-2017年是公司房地产项目交付的高峰期，预计未来两年房地产收入将增长100%-150%。
• 低油价影响：低油价对配套服务收入造成负面影响，预计2015年配套服务收入下降17%，2016年预计继续下降5%。
• 估值合理：公司当前股价为7.62元，目标价为8.50-9.50元，基于现金流贴现模型，目标价为9.43元，显示公司估值较低，具有吸引力。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：3,797.98百万股
• 流通港股：1,222.00百万股
• 总市值：38,387.64百万元
• 年内股价最高最低：10.91/6.70元
• 沪深300指数：2877.47
• 上证指数：2687.98

财务指标

• 每股收益：2015年预计0.525元，2016年0.562元，2017年0.596元
• 每股净资产：2015年4.11元，2016年4.25元，2017年4.42元
• 每股经营性现金流：2015年0.65元，2016年0.91元，2017年0.70元
• 市盈率：2015年14.51倍，2016年13.56倍，2017年12.79倍
• 净利润增长率：2015年2.78%，2016年6.95%，2017年6.08%

股权结构

• 江苏交通控股有限公司持股54.44%，为第一大股东
• A股股本：38.15亿股，其中流通股37.97亿股
• H股股本：12.22亿股
• 总股本：5,037,747,500股

投资逻辑

• “一主两辅”布局：公司以公路收费为主，同时发展房地产和投资业务，形成多元业务结构。
• 核心路产地位：沪宁高速位于中国南北交通大动脉，是连接上海、南京等重要城市的通道。
• 收购宁常高速：有效对冲沪宁高速分流带来的负面影响，2015年宁常高速日均车流量同比增加40.51%，预计2016年仍维持20%增长。
• 房地产交付高峰：公司2015年房地产销售收入增长76.53%，未来两年将有大量项目交付，带来收入增长。
• 低负债运营：公司资产负债率约44%，处于行业较低水平，具有良好的财务稳健性。

风险提示

• 经济增长放缓：若宏观经济持续低迷，货车车流量将下降，影响通行费收入。
• 分流影响：宁常高速等平行路段分流沪宁高速，导致货车车流量减少。
• 油价波动：低油价对配套服务收入有负面影响，需关注未来油价走势。

估值分析

• EPS预测：2015年0.525元，2016年0.562元，2017年0.596元
• PE倍数：当前PE为14.51倍，2016年PE为13.56倍，2017年PE为12.79倍
• 目标价：基于现金流贴现模型，目标价为9.43元，评级为“买入”

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

总结

宁沪高速凭借稳定的业绩、高股息率和良好的现金流，成为交通基础设施行业中的优秀代表。尽管受到宏观经济放缓和分流影响，公司通过收购优质路段，提升了整体业绩表现，并且在房地产交付高峰期间，预计将释放大量利润。公司估值较低，具备投资吸引力，建议关注其未来几年的增长潜力。