20180830-华泰证券-金地集团-600383.SH-拿地强度延续_股息率具备吸引力_5页_964kb

金地集团2018年中报分析总结

核心内容

金地集团（600383）在2018年上半年实现营业收入151.11亿元，同比增长18.88%；归母净利润23.95亿元，同比增长107.83%。加权平均ROE较2017H1提升2.66个百分点至5.77%。公司业绩略超预期，主要得益于房地产业务毛利率提升、小股操盘项目结算带来的投资收益增加以及本期并表项目少数股东损益占比较少。

我们维持2018-2020年的盈利预测，分别为1.74、1.96、2.19元/股，维持“买入”评级。基于TOP50上市房企2018年平均PE7.55倍，结合公司历史估值较低，给予2018年6.5-7倍PE估值，目标价11.31-12.18元，较前值13.9-15.7元下调。

主要观点

1. 销售情况与推货节奏

• 公司上半年销售金额630.7亿元，同比下滑10.34%；
• 销售面积375.5万平，同比增长0.13%；
• 销售下滑主要由于部分一二线城市受限证限签政策影响，推货不足；
• 公司通过加速新开工争取提前取证供货，上半年新开工面积919万平，同比大幅增长129.75%；
• 全年计划新开工面积上调28.85%至1572万平；
• 我们预计下半年销售状况有望好转，预收账款701.9亿元，相较年初增长21.13%，待结转资源依旧丰厚。

2. 土地储备与拿地强度

• 公司上半年土地总投资额569亿元，同比增长121%；
• 权益投资额273亿元，新增土地储备557万平，同比增长25%；
• 权益储备293万平，总土地储备4100万平，相较年初增长8.75%；
• 公司坚持合理布局，深耕一线及强二线城市，土地投资中一线、二线、三四线占比分别为26%、54%、20%；
• 拿地强度延续，进一步充实未来发展资源，小股操盘特点突出。

3. 股息率与股东结构

• 自安邦、生命人寿等险资成为大股东后，公司分红比率提升；
• 2015-2017年分红比率分别为59%、50%、35%；
• 保守假设2018年分红比率下降至25%，公司2018年预测股息率仍可达4.88%，具备一定吸引力。

4. 财务预测与估值

• 经营预测显示公司未来三年EPS分别为1.74、1.96、2.19元；
• 2018年PE估值为5.16倍，2019年为4.59倍，2020年为4.10倍；
• 公司估值较行业平均偏低，具备投资价值。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2016年55,509百万元，2017年37,662百万元，2018E年59,629百万元；
• 归母净利润：2016年6,300百万元，2017年6,843百万元，2018E年7,867百万元；
• EPS：2016年1.40元，2017年1.52元，2018E年1.74元；
• 毛利率：2016年29.50%，2017年34.82%，2018E年31.93%；
• 净利率：2016年11.35%，2017年18.17%，2018E年13.19%；
• ROE：2016年16.83%，2017年16.79%，2018E年16.82%；
• 资产负债率：2016年65.43%，2017年72.13%，2018E年71.15%；
• 净负债比率：2016年18.12%，2017年20.52%，2018E年35.17%；
• 每股净资产：2016年8.29元，2017年9.03元，2018E年10.36元。

风险提示

• 一二线城市限价管控趋严可能影响公司推盘节奏；
• 土储权益占比较低，未来少数股东损益占比可能提升，影响归母净利润增速。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价11.31-12.18元；
• 公司具备一定的盈利能力和估值吸引力，未来增长潜力值得期待。

总结

金地集团在2018年上半年表现出色，业绩超预期，主要得益于毛利率提升、小股操盘项目结算及并表项目少数股东损益占比低。公司积极拓展土地储备，拿地强度延续，未来增长资源充足。尽管面临政策限制带来的推货压力，但通过加速新开工等措施，有望改善下半年销售状况。公司背靠险资股东，分红比率提升，股息率具备吸引力。尽管存在一定的风险，但其财务状况和盈利预测仍显示较强的投资价值。