20180115-华泰证券-宁沪高速-600377.SH-业绩稳健增长_高股息具有吸引力_17页_1mb

报告摘要

宁沪高速首次覆盖报告总结

核心内容

宁沪高速（600377）是一家在沪港两地上市的高速公路运营公司，总市值在A、H股中分别排名第二和第一。公司拥有苏南地区优质公路资产，收费公路主业稳健增长，且在2017-2020年有较大的资本开支计划。公司还涉足房地产和公路配套业务，具有多元化的盈利来源。首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间为11.00-11.70元。

主要观点

收费公路主业稳健增长：公司核心路产位于江苏省长江以南，资产优质。2016年，通行费占总收入的72.3%，毛利润的93.5%。客车和货车流量稳定增长，其中货车增长更快，且受益于经济增长和治超政策，有助于毛利率改善。
新建公路项目：公司新建4个公路项目，总投资约209亿元，占总资产的54.4%。其中五峰山项目投资规模最大，预计2020年通车，将成为公司未来盈利增长的重要支撑。
房地产板块业绩释放：公司房地产项目集中交付，2017-2018年将释放盈利。主要分布在南京、镇江、苏州、昆山，2016年房地产业务毛利润2.71亿元，占总毛利润的5.6%。预计2017年预售款结转带来约2.63亿元毛利润。
高分红政策：公司过去10年平均分红率高达76.4%，每股股息复合增速约5.03%。2018年1月12日收盘价对应的2017年预测每股股息股息率为4.76%，具备较强吸引力。
估值方法：基于DCF和PB估值法，目标价区间为11.00-11.70元。2018年PB中枢为2.09倍，给予10%溢价，目标价为11.70元；基于保守增长假设，DCF测算目标价为11.00元。

关键信息

公司基本资料

总股本：5,038百万股
流通A股：3,798百万股
52周内股价区间：8.71-10.30元
总市值：50,176百万元
总资产：41,335百万元
每股净资产：4.56元

项目信息

新建项目：镇丹高速、五峰山通道及其南北连接线、常宜高速、宜长高速，总投资约209亿元。
五峰山项目：总投入预算约116亿元，公司权益占比64.5%，计划2017年开工，2020年通车。
资本开支：2017年资本开支为62.35亿元，占经营活动现金流的1.14倍。预计2017-2020年资本开支较高，资产负债率将上升。

房地产项目

已竣工项目：苏州庆园、宝华镇鸿堰社区B地块1期同城世家、宝华镇鸿堰社区B地块2期同城世家、花桥镇核心区C4同城虹桥公馆、花桥镇核心区C7浦江大厦、花桥镇核心区B4同城光明捷座、花桥镇核心区B19同城光明馨座。
在建/待建项目：宝华镇鸿堰社区A地块项目、花桥镇核心区项目、苏州南门路G25项目，预计未来3年持续释放业绩。