20210726-浙商证券-凯莱英-002821.SZ-凯莱英更新报告_四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开_10页_732kb

凯莱英（002821）投资分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了凯莱英在2021-2024年的业绩增长预期与长期市值增长空间，认为公司未来业绩加速趋势明确，长期市值天花板有望持续打开。报告从财务数据、产能变化、行业对比等多个角度论证了凯莱英的业绩增长逻辑。

主要观点

• 业绩预期：市场普遍预期凯莱英2021-2023年收入与利润增速将维持在历史水平（约30%）。然而，历史增速并不一定代表未来趋势，公司财务数据和产能变化预示未来增速可能加速。
• 业绩加速：公司2020年财务数据和产能扩张显著，预示2021-2024年收入端增速将加速，可能达到35%-40%的复合增长率。
• 底层逻辑：凯莱英的业绩加速源于临床后期和商业化项目进入兑现期，与合全药业2019年业绩加速阶段相似，但凯莱英可能晚2年左右进入该阶段。
• 市值空间：公司短期（2021-2023）依靠小分子CDMO业务加速增长，中期（2023-2026）通过拓展至高附加值API和制剂CDMO业务打开市值空间，长期（2026-2030）则通过一体化平台布局及高附加值新业务成熟进一步提升市值。

关键信息

财务数据预测

估值与投资建议

• 投资评级：买入
• 估值区间：2021年95-100倍PE，对应市值约989-1040亿元
• 当前价格：348.60元
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为4.29、6.15、8.78元

风险提示

1. 全球创新药研发投入景气度下滑的风险
2. 新业务拓展不及预期的风险
3. 竞争加剧的风险
4. 汇兑风险（公司收入90%以上来自海外客户）
5. 业绩不达预期的风险

业务与财务分析

产能与财务指标变化

• 存货增长：2020年存货同比显著增长，预示2021Q2-Q3收入将出现高增长。
• 员工增长：2020年新增员工同比增速达43%，预计带动2021年全年收入加速增长。
• 固定资产增长：2020年固定资产绝对值为15.35亿元，预计2022年翻倍，2024年翻两倍以上，为业绩加速奠定基础。

与合全药业对比

• 历史收入增速对比：凯莱英与合全药业在2020年和2018年分别出现存货高增长，预示未来业绩加速趋势。
• 项目梯队对比：凯莱英与合全药业在临床I-II期和III期项目数量上非常接近，说明公司具备相似的成长基础。
• 固定资产对比：2020年凯莱英固定资产绝对值与合全药业2018年类似，为未来产能释放做好准备。

未来增长路径

短期（2021-2023）

• 小分子中间体CDMO业务加速，推动收入增长。
• 2021年收入同比增速预计达39.67%，2022年40.87%，2023年39.83%。

中期（2023-2026）

• 小分子CDMO业务向高附加值API和制剂CDMO业务拓展。
• 若公司切入欧美大药企API和制剂CDMO供应链体系，将显著提升市值空间。

长期（2026-2030）

• 一体化平台布局及高附加值新业务（如大分子CDMO、ADC、细胞和基因治疗CDMO）逐步成熟。
• 公司在小分子工艺开发与放大方面经验丰富，具备拓展新技术领域优势。

总结

凯莱英作为国内领先的CDMO企业，凭借财务数据和产能扩张的显著变化，展现出强劲的业绩增长潜力。短期业绩加速已具备明确信号，中期和长期增长空间广阔，市值天花板有望持续打开。投资建议为“买入”，但需关注全球创新药研发投入、竞争、新业务拓展及汇兑等潜在风险。