20200928-中原证券-证券-券商板块8月回顾及9月展望_板块内结构分化较为显著_8页_359kb

券商板块8月回顾及9月展望总结

核心内容概述

2020年8月，券商板块整体表现平稳，但板块内个股分化明显，头部券商表现优于中小券商。行业整体经营业绩环比大幅回落，主要受自营业务拖累，同时经纪业务和两融业务也出现边际贡献下降。展望9月，市场环境趋于谨慎，券商板块或继续承压，但长期估值修复潜力仍存。

主要观点

• 板块表现平稳：8月券商板块整体上涨1.82%，跑输沪深300指数0.76个百分点，排名居于30个中信一级行业指数第18位。
• 个股分化显著：38家纯证券业务上市券商中，仅17家上涨，21家下跌，头部券商表现优于整体。
• 自营业务承压：权益类指数高位震荡，固收类指数持续下跌，自营业务表现不佳，成为拖累业绩的主要因素。
• 经纪业务高位回落：8月日均成交量和成交总量虽环比下降，但仍是近五年第三高水平，经纪业务景气度仍处年内高位。
• 两融业务边际贡献减弱：两融余额继续上升，但增速放缓，预计9月对业绩的边际贡献可能转负。
• 投行业务总量增长：股权融资规模微降，但债券承销金额大幅回升，投行业务总量环比增长。
• 估值区间收缩：8月平均P/B为2.05倍，较年内高点回落超10%，但估值修复潜力仍存在。

关键信息

1. 8月行情回顾

• 板块整体表现：中信二级行业指数证券Ⅱ全月收涨1.82%，振幅为11.30%，较7月大幅收窄。
• 个股涨跌情况：涨幅前五为华安证券、中信证券、国金证券、海通证券、中信建投；跌幅前五为财通证券、浙商证券、华林证券、光大证券、中泰证券。
• 估值水平：8月平均P/B为2.05倍，估值区间为2.00-2.15倍，较年内最高点2.3x回落超10%。

2. 8月经营业绩表现

• 营业收入：374.91亿元，环比下降42.46%。
• 净利润：140.56亿元，环比下降52.77%。
• 自营业务：证券投资收益94.61亿元，环比下降65.13%，成为业绩拖累主因。
• 经纪业务：代理买卖证券业务净收入119.30亿元，环比下降28.99%。
• 投行业务：股权融资规模2060亿元，环比微降1.44%；债券承销金额9422亿元，环比增长51.33%。

3. 影响业绩的核心要素

• 权益类市场震荡：上证指数、深证综指等权益类指数小幅上涨，但板块与个股分化明显。
• 固收类市场下跌：十年期国债期货指数和中证全债指数全月下跌，固定收益类自营业务环境恶化。
• 市场交投回落：日均成交量环比下降19.05%，成交总量环比下降26.09%，经纪业务面临压力。
• 两融业务边际贡献减弱：两融余额维持震荡，预计对业绩贡献度将收敛甚至转负。
• 投行业务增长：股权融资规模微降，但债券承销金额显著回升，投行业务总量增长。

9月展望与投资建议

1. 市场环境预测

• 权益类指数走弱：预计9月权益类指数同步走弱，自营业务面临更大压力。
• 市场交投谨慎：国庆长假临近，市场趋于谨慎，经纪业务或进一步下滑。
• 两融业务贡献减弱：两融余额可能小幅回落，边际贡献度收敛甚至转负。
• 股权融资规模回落：受注册制影响，IPO及再融资规模或短暂回落，投行业务总量可能下滑。

2. 估值修复潜力

• 估值区间提升：未来券商板块估值有望从1.5x-2.0x提升至2.0x-2.5x。
• 头部券商优势明显：业绩稳定，受益政策利好，仍是配置首选。
• 中小券商弹性较大：在牛市周期中，业绩弹性更大，适合波段投资。

3. 投资评级

• 行业评级：同步大市（维持）。
• 公司评级：建议关注头部券商（如中信、海通、国金等）及弹性券商（如中小券商）。

风险提示

1. 短期涨幅过大可能导致快速调整。
2. 权益与固收市场行情转弱，影响业绩持续改善。
3. 资本市场改革进度不及预期，可能影响行业长期发展。