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券商板块9月回顾及10月展望总结

核心内容概述

2020年9月，券商板块整体呈现“先抑后扬”的走势，全月小幅回落。中信二级行业指数证券Ⅱ下跌3.99%，跑赢沪深300指数0.76个百分点，排名在30个中信一级行业中位列第9。尽管板块整体表现不佳，但部分中小券商因并购重组预期表现突出，但其上涨的可持续性存在疑问。

主要观点

• 9月行情回顾

  • 券商板块9月先抑后扬，但全月仍小幅回落。
  • 39家纯证券业务上市券商中仅7家上涨，32家下跌，中小券商表现相对较好。
  • 平均P/B震荡区间为1.95-2.09倍，较8月有所下降，估值水平从年内高点2.3x回落超过10%。

• 影响9月经营业绩的核心要素

  • 权益类市场普跌：上证指数、深证综指、沪深300等主要指数均出现下跌，导致券商权益类自营业务承压。
  • 固收类市场持续低迷：十年期国债期货和中证全债指数均出现五连阴，固定收益类自营业务环境未见改善。
  • 经纪业务下滑：9月日均股票成交量和成交总量环比降幅扩大，同比增幅收窄，显示市场活跃度下降。
  • 两融余额微幅回落：两融余额结束连续4个月回升，但整体仍处于较高水平，对行业业绩贡献维持正向。
  • 投行业务总量略有回落：股权融资规模环比下滑，而债券承销金额环比上升，投行业务整体仍保持高景气度。

关键信息

• 9月数据亮点

  • 9月日均股票成交量为7683亿元，环比下降27.48%。
  • 9月股票成交总量为16.90万亿元，环比下降24.04%。
  • 截至9月30日，两融余额为14723亿元，环比下降1.54%。
  • 9月股权融资规模为1601亿元，环比下降22.28%。
  • 9月各类债券承销金额为11963亿元，环比上升26.97%。

• 10月展望

  • 权益类市场走强：节后各大权益类指数明显走强，预计自营业务将有所改善。
  • 经纪业务回落：市场成交虽有所放量，但较7-8月仍有差距，且受国庆长假影响，预计经纪业务将环比进一步回落。
  • 两融余额回升：两融余额再创新高，预计对行业业绩的边际贡献将持续为正。
  • 投行业务总量回落：受股权融资规模环比下滑及传统淡季影响，预计投行业务总量将出现一定回落。
  • 行业整体业绩难有大幅改善：综合市场各要素变化，预计10月证券行业单月整体经营业绩环比难有大幅改善。
  • 估值修复潜力：券商板块在充分调整后仍有向上修复估值的潜力，未来估值区间有望由1.5x-2.0x提升至2.0x-2.5x。
  • 配置建议：头部券商业绩稳定，受益于政策利好，仍为配置首选；中小券商在牛市周期中具有更大业绩弹性，可关注波段投资机会。

投资评级

• 行业投资评级：同步大市（维持）
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

风险提示

1. 短期涨速过快、涨幅过大可能导致券商板块快速调整。
2. 权益类及固收类二级市场行情转弱可能影响证券行业经营业绩持续改善。
3. 全面深化资本市场改革的进度及力度若不及预期，可能影响行业预期和估值修复空间。

总结

券商板块在2020年9月经历了震荡调整，整体表现不佳，但部分中小券商因并购重组预期表现亮眼。行业自营业务受权益与固收市场下跌影响较大，经纪业务因成交量回落而承压，两融业务贡献维持正向，投行业务保持高景气度。展望10月，随着权益类市场走强，自营业务有望改善，但经纪业务和投行业务仍面临一定压力。券商板块估值区间有望逐步上修，头部券商仍是首选配置，中小券商则具备业绩弹性，值得波段关注。