20171020-招商证券-华兰生物-002007.SZ-第3季度血制品企稳_4页_839kb

华兰生物（002007.SZ）总结

核心内容

华兰生物（002007.SZ）在2017年前三季度表现出一定的增长态势，尽管第三季度净利润有所下降，但整体行业已趋于稳定。公司当前股价为28.68元，对应2017年PE为32倍，2018年PE为26倍。分析师吴斌维持“强烈推荐-A”评级，认为公司长期发展潜力良好，尽管短期面临阵痛，但静丙市场有望在未来转暖。

主要观点

营收与利润表现

• 2017年前三季度：公司收入同比增长18.5%，净利润同比增长1.9%，扣非净利润同比增长7.8%。
• 第三季度：收入同比增长18.9%，但净利润同比下降6.7%，主要原因是销售费率大幅上升（同比上升9.1个百分点）。
• 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为0.90/1.10/1.38元，同比增长8%/22%/25%。

行业与产品表现

• 血制品：第三季度收入5.2亿元，环比改善，接近第一季度水平。母公司收入增长显著（同比增长23.1%），但重庆子公司表现较弱。
• 白蛋白：价格存在下行压力，但公司通过推广和政策利好，有望在未来改善。
• 静丙：目前滞销，主要是学术推广不足，但市场潜力大，预计2018年将逐步恢复。
• 八因子：继续保持快速增长。
• 疫苗业务：第三季度收入1.3亿元，主要受益于提价和销量恢复，但销售费用增加影响了净利润。

财务与估值

• 财务指标：公司毛利率稳定，资产负债率较低（5.9%），财务结构稳健。
• 估值：当前PE为32倍，PB为4.6倍，估值处于合理区间，未来PE和PB有望进一步下降。

关键信息

股票表现

• 第三季度血制品收入环比改善，显示行业正在逐步恢复。
• 母公司净利润增长显著，但重庆子公司表现不佳，反映地区性销售问题。

风险提示

• 进口白蛋白增加可能带来降价压力。
• 静丙医生教育进度不及预期可能影响市场恢复速度。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅预期超过基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

财务预测

营业收入

• 2015~2019年预计分别为1472、1935、2235、2637、3164百万元，年增长率分别为18%、31%、16%、18%、20%。

营业利润

• 2015~2019年预计分别为668、838、969、1186、1487百万元，年增长率分别为15%、25%、16%、22%、25%。

净利润

• 2015~2019年预计分别为589、780、841、1026、1284百万元，年增长率分别为9%、32%、8%、22%、25%。

财务比率

• 毛利率：预计2017~2019年分别为61.8%、62.5%、63.3%。
• 净利率：预计2017~2019年分别为37.6%、38.9%、40.6%。
• ROE：预计2017~2019年分别为18.3%、19.7%、21.5%。
• ROIC：预计2017~2019年分别为17.0%、18.5%、20.4%。

资产负债表

• 资产总计预计2017~2019年分别为5025、5631、6403百万元。
• 负债合计预计2017~2019年分别为223、236、251百万元。
• 股东权益预计2017~2019年分别为4594、5199、5970百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流预计2017~2019年分别为601、611、707百万元。
• 投资活动现金流预计为负值，但规模逐步缩小。
• 筹资活动现金流预计为负值，但波动较小。

总结

华兰生物在2017年前三季度表现稳健，尽管第三季度净利润下滑，但整体行业趋于稳定。公司未来仍面临产品价格竞争和销售费用上升的压力，但长期发展预期良好。分析师吴斌维持“强烈推荐-A”评级，认为公司有望在未来通过静丙学术推广带动行业进入新阶段。