20250331-诚通证券-华兰生物-002007.SZ-血制品蓄势_疫苗出清_5页_987kb

华兰生物2025年年报点评总结

核心内容

华兰生物发布2024年年报，整体业绩呈现下滑趋势，但其血制品业务表现出强劲增长势头，疫苗业务的负面影响已逐步出清，公司未来发展前景良好。

主要观点

• 整体业绩表现：2024年公司营业收入为43.8亿元，同比下降18.0%；归母净利润为10.9亿元，同比下降26.6%；扣非归母净利润为9.8亿元，同比下降22.6%。基本每股收益为0.60元。
• 业务拆分表现：
  • 血制品业务稳健增长：2024年血制品业务营收达32.5亿元，同比增长10.9%；测算归母净利润为9.5亿元，同比增长约5.4%；毛利率保持稳定，基本与2023年持平（54.4% vs 54.3%）。
  • 疫苗业务经营承压：华兰疫苗营收11.3亿元，同比下降53.1%；净利润2.1亿元，同比下降76.1%。主要受四价流感疫苗降价及行业竞争加剧影响，实际生产批签量和接种率均有所下滑。
• 疫苗降价影响出清：疫苗业务在公司整体归母净利润中的贡献下降至13%左右（2023年为39%），表明疫苗降价对业绩的负面影响已基本消除。

关键信息

• 采浆量持续增长：2024年采浆量为1586吨，同比增长18.2%；2023年采浆量为1342吨，同比增长19.6%。采浆量连续两年快速增长，为血制品业务的进一步发展奠定了基础。
• 浆站布局与产能提升：公司共有34个单采血浆站（含分站），分布在河南、重庆、广西和贵州，其中在营浆站33家。预计重庆丰都浆站年中投产，将进一步提升采浆能力。
• 老站挖潜与新站爬坡：原有25个老站（含分站）年均单站采浆量提升至59吨，同比增长14.5%。河南7个新投产浆站处于采浆爬坡期，覆盖常住人口约605万人，区域血浆资源丰富。
• 未来增长潜力：随着老站采浆挖潜和新浆站上量，公司血制品业务成长蓄势待发，预计未来采浆量仍有较大提升空间。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2025-2027年营收预计分别为51.2/58.3/65.4亿元，年增长率分别为16.8% / 14.0% / 12.1%。
  • 归母净利润预计分别为14.1/16.4/18.8亿元，年增长率分别为29.6% / 16.2% / 14.7%。
  • 当前市值为283亿元，对应2025年预计市盈率（PE）为20.1倍。
• 投资建议：公司维持“推荐”评级，认为疫苗降价负面影响已基本出清，血制品业务正蓄势待发，未来增长可期。

风险提示

• 新浆站采浆不及预期
• 进口白蛋白价格冲击
• 血制品生产质量风险
• 流感疫苗竞争加剧，存在继续降价风险
• 系统性风险

财务摘要与估值指标

投资评级说明

• 公司评级：推荐（维持评级），预计未来6-12个月股价涨幅介于5%-20%。
• 行业评级：推荐，预计行业指数表现强于沪深300指数。

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示（重复）

• 新浆站采浆不及预期
• 进口白蛋白价格冲击
• 血制品生产质量风险
• 流感疫苗竞争加剧，继续降价风险
• 系统风险