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碧水源（300070.SZ）2017年三季报分析总结

核心内容概览

碧水源（300070.SZ）在2017年前三季度表现强劲，实现营业收入54.1亿元，同比增长68.7%；归属于上市公司股东的净利润7.4亿元，同比增长68.7%；扣非后净利润5.3亿元，同比增长21.8%。公司业绩符合预期，且预计四季度将推动全年扣非净利润增长至30%。分析师维持“强烈推荐-A”评级，目标价为27.25元，对应2018年25倍PE估值。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度净利润：归属于上市公司股东的净利润同比增长68.7%，扣非后净利润同比增长21.8%，符合市场预期。
• 三季度单季：收入25.1亿元，净利润2.1亿元，同比增长22%。
• 全年展望：公司预计全年扣非净利润增长30%，主要依赖四季度工程结算。

2. 财务指标

• 目标估值：27.25元，当前股价为19.25元。
• 每股净资产（MRQ）：5.1元。
• ROE（TTM）：13.1%。
• 资产负债率：48.1%。
• 主要股东：文剑平，持股比例22.9%。

3. 盈利能力变化

• 毛利率：2017年前三季度综合毛利率为26.0%，较前几季度有所下降，主要因业务结构变化。
• 净利率：2017年前三季度净利率为13.6%，同样有所下降，但整体仍保持稳定。
• 费用率：销售费用率基本稳定，管理费用率和资产减值损失占比下降，但财务费用率上升，对公司净利率造成一定影响。

4. 财务状况

• 存货增长：2017年三季度存货增加4.65亿元，同比增长80%，主要来自已完工未结算工程。
• 应收账款：2017年前三季度应收账款为36.5亿元，同比仅增长9%，且较上半年有所下降。
• 应付账款：应付账款占收入比重提升，对上游占款增加，对公司经营性现金流有积极影响。

5. 订单增长

• EPC订单：前三季度新增EPC订单192亿元，其中三季度新增80亿元，高于上半年。
• 订单增长潜力：2017年前三季度新增订单已超过2016年全年新增规模，预计四季度订单将持续增长。

6. 市场与行业前景

• 短期市场：河道治理市场快速放量，公司业务拓展至城市环境综合整治领域。
• 长期前景：环保标准提高、监管加严将推动DF膜应用，助力公司市值从500亿向1000亿迈进。
• 雄安新区：作为千年大计，雄安新区可能带来更严格的环保标准，有利于碧水源业务拓展。

关键信息

一、财务预测

• 2017年归属净利润：26.2亿元，对应EPS为0.84元。
• 2018年归属净利润：34.1亿元，对应EPS为1.09元。
• 2017年PE估值：23倍，2018年PE估值为17.6倍。

二、现金流状况

• 经营性现金流：2017年前三季度为4194亿元，同比增长显著。
• 现金回流：虽然前三季度销售商品、提供劳务收到的现金占收入比重下降，但四季度预计改善。

三、资产负债表

• 资产总计：2017年预计为39119亿元，2018年预计为49378亿元。
• 负债合计：2017年预计为20337亿元，2018年预计为27362亿元。
• 流动比率：1.2，速动比率：1.1，显示公司短期偿债能力较强。

四、投资建议

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”。
• 目标价：27.25元，基于2018年25倍PE估值。

风险提示

• 竞争加剧：市场中可能有更多竞争者进入，影响公司市场份额。
• 毛利率下降：业务延伸可能导致毛利率下降，影响盈利能力。
• 项目进度不达预期：部分项目可能因各种原因进度落后，影响业绩增长。

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师，团队荣誉丰富，多次获得行业奖项。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• A评级：公司长期竞争力高于行业平均水平。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 分析结果基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断。

以上为碧水源（300070.SZ）2017年三季报的详细分析总结。