20171026-国金证券-碧水源-300070.SZ-三季报符合预期_水处理龙头受益环保需求提升_5页_1004kb

碧水源 (300070.SZ) 环保设备行业总结

核心内容

碧水源（300070.SZ）是一家在水处理领域具有领先地位的环保企业，其业务涵盖污水处理、膜技术及相关环保服务。公司作为行业龙头，受益于环保需求的持续提升，并在PPP项目拓展、外延并购等方面展现出较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2017年三季报：公司营收达到54.1亿元，同比增长68.67%；归母净利7.41亿元，同比增长68.65%；扣非净利润5.32亿元，同比增长21.79%。
• 全年业绩预期：预计全年收入将超过100亿元，实现30%以上的增长。
• 每股收益与净利率：2017年摊薄每股收益为0.832元，预计2019年为1.226元。净利率从2016年的20.8%下降至2017年的18.9%，预计未来将继续略有下降。
• 市盈率：2017年市盈率为23.13倍，预计2019年降至15.70倍。

市场数据

• 总市值：60,323.47百万元
• 流通A股：1,921.01百万股
• 股价波动：年内最高22.48元，最低15.31元
• 沪深300指数：3976.95点

长期竞争力

• 长期竞争力评级为“高于行业均值”，表明公司在行业中具有较强的竞争优势。

关键信息

订单与业务拓展

• 前三季度新增订单：415亿元，其中50%为低毛利土建工程订单，50%为污水处理及膜相关业务。
• 全年新增订单预期：500亿元，显示公司订单获取能力强劲。
• PPP项目推进：公司大举扩张PPP项目，预计全年增长将受益于PPP业务的推进。
• 合规PPP项目影响：财政部50、87号文对合规PPP项目影响有限，公司凭借品牌与创新优势持续拓展优质PPP项目。

外延并购与业务扩展

• 收购良业环境：公司于2017年6月7日收购了光环境运营商良业环境，预计2017年收入10亿元，利润3亿元。
• 收购冀环公司与定州京城环保：通过收购获得了危废处理牌照，冀环公司拥有13类危废处理能力，定州京城环保预计2018年投产，2020年新增产能有望达4万吨/年。

现金流与财务状况

• 经营性现金流：前三季度经营性净现金流为-22亿元，主要由于业务拓展导致的保证金和垫款增加。
• 应收账款：前三季度应收账款为36.5亿元，占总资产比重为10.0%，控制良好。
• 财务费用：由于资金紧张和贷款拖慢，财务费用提高1.8亿元。
• 资产负债率：2017年为52.63%，预计未来将继续上升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价为25元。
• EPS预测：2017-19年EPS分别为0.83、1.03、1.23元/股，对应PE分别为23X、19X、16X。
• 增长潜力：公司具备技术、资金和拿单能力的绝对优势，未来增长可期。

风险提示

• PPP落地不及预期：若PPP项目推进不达预期，可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：随着环保行业的快速发展，市场竞争可能加剧。
• 应收账款高等：尽管控制良好，但应收账款金额较高，存在回收风险。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流均呈上升趋势。
• 回报率：净资产收益率（ROE）从2016年的11.89%提升至2019年的16.30%。
• 增长率：主营业务收入增长率从2016年的70.54%下降至2019年的24.84%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定，存货周转天数略有上升。
• 偿债能力：资产负债率上升，净负债/股东权益从负值转为正值。

投资评级与市场表现

• 市场平均投资建议：根据相关报告，市场平均投资建议为“买入”，评分1.43。
• 历史推荐与目标价：公司多次获得“买入”评级，目标价区间为22.00~25.00元。

总结

碧水源在2017年三季报中表现出色，营收和净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司通过PPP项目拓展和外延并购，进一步增强了其在环保行业的竞争力。尽管存在一定的财务压力和应收账款风险，但其作为行业龙头的优势和未来增长潜力仍被看好。投资建议维持“买入”评级，目标价为25元，预计未来6-12个月内上涨幅度将超过15%。