20171212-华泰证券-碧水源-300070.SZ-环保综合平台战略持续推进_4页_845kb

报告摘要

碧水源（300070）投资分析总结

核心内容概述

碧水源（300070）作为一家在环保领域具有重要地位的公司，正持续推进其环保综合平台战略，通过对外投资向产业链上下游延伸，以增强其市场竞争力和业务覆盖范围。公司当前股价为17.05元，合理价格区间为24.90~27.40元，投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

环保综合平台战略：碧水源通过对外投资，持续扩展其环保产业链布局，加强在环境监测和农村固废处理等领域的竞争力。
对外投资进展：
- 收购中兴仪器：公司拟以现金1.44亿元收购中兴仪器60%的股权，其中出资0.96亿元，西藏必兴出资0.48亿元。收购完成后，公司将持有中兴仪器40%股权，西藏必兴持有20%。中兴仪器专注于环境监测仪器的研发、生产及销售，产品覆盖水环境、空气质量等多个领域。
- 增资德青源：公司拟以现金7.4亿元认购德青源新增发行的2.3亿股，其中出资5.2亿元，西藏必兴出资2.2亿元。增资后，公司持有德青源23%股权，西藏必兴持有10%。德青源为大型农业产业化集团，专注于蛋品生产及农业废弃物资源化利用。
业绩表现：公司2017年前三季度新签订单超400亿元，现金流稳健。2017年公司通过并购进一步完善产业布局，包括收购冀环危废、京城环保及良业环境。
盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.05元、1.40元，当前PE估值仍处于历史低位，目标价为24.9-27.4元，对应2017年30-33倍目标PE。
财务健康：公司资产负债率保持在合理范围，流动比率和速动比率良好，具备一定的偿债能力。净利润率和毛利率稳步提升，ROE和ROIC表现稳健，反映公司盈利能力增强。
风险提示：包括应收账款增长、PPP项目进度不及预期、毛利率下降及新业务整合风险等。

关键信息

公司基本信息

项目	数据
总股本（百万股）	3,134
流通A股（百万股）	1,921
52周内股价区间（元）	15.31-22.48
总市值（百万元）	53,429
总资产（百万元）	36,338
每股净资产（元）	5.19

经营预测指标与估值

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	5,214	8,892	12,046	15,830	18,738
归属母公司净利润（百万元）	1,362	1,846	2,588	3,285	4,402
EPS（元）	0.43	0.59	0.83	1.05	1.40
PE（倍）	39.24	28.95	20.65	16.27	12.14
PB（倍）	3.94	3.44	2.98	2.55	2.13
EV/EBITDA（倍）	31.17	23.52	15.30	11.19	8.54

主要财务比率

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	51.17%	70.54%	35.46%	31.42%	18.37%
毛利率	41.20%	31.39%	33.08%	33.77%	37.17%
净利率	26.11%	20.76%	21.48%	20.75%	23.49%
ROE	13.86%	12.69%	15.47%	16.88%	19.12%
ROIC	20.06%	15.14%	14.01%	14.77%	16.36%
资产负债率	23.27%	48.65%	50.84%	52.13%	52.15%
净负债比率	5.35%	54.03%	51.28%	48.86%	50.37%
流动比率	2.68	1.12	0.97	0.88	0.89
速动比率	2.57	1.09	0.93	0.85	0.85