20171016-华泰证券-碧水源-300070.SZ-订单落地_前三季度业绩增长稳健_4页_490kb

碧水源(300070) 2017年三季度业绩与投资分析总结

核心内容

碧水源（300070）在2017年前三季度预计实现归母净利润7.0-7.7亿元，同比增长60%-75%。尽管非经常性损益显著增加，但扣非净利润增速为11%-30%，略低于市场预期。公司经营业绩稳步增长，主要得益于PPP项目推进、订单与销售收入增长以及投资收益的提升。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司2017年前三季度业绩表现优于预期，主要受益于PPP项目实施、订单落地及投资收益。
• 订单充足支撑市值：公司全年订单目标超过400亿元（PPP口径），截至2017年8月已签订230亿元，预计全年目标有望达成。公司订单充裕，未来两年净利润有望保持25%以上增速。
• 转型综合环保平台：碧水源正从水务公司向综合型环保平台转型，通过收购冀环危废、京城环保及良业环境，拓展危废治理与城市光环境业务，增强成长性。
• 维持“买入”评级：基于DCF模型，公司未来自由现金流充裕，可支撑当前500亿市值。我们调整2017-2019年EPS至0.83/1.05/1.60元，对应PE估值为23/18/12倍，处于历史低位。参考可比公司2017年33倍PE，目标价为24.9-27.4元，维持“买入”评级。

关键信息

2017年前三季度业绩表现

• 归母净利润：7.0-7.7亿元，同比增长60%-75%
• 非经常性损益：2.0-2.2亿元，上年同期为252万元
• 扣非净利润增速：11%-30%
• 投资收益：显著增加，提升业绩表现

订单与市场拓展

• 全年订单目标：400亿元（PPP口径）
• 截至2017年8月：已签订230亿元
• 中标加速：订单增长明显，支撑未来业绩增长
• 业务拓展：进军危废治理、城市光环境等领域，提升综合竞争力

财务状况

• 总股本：3,134百万股
• 流通A股：1,921百万股
• 总市值：60,417百万元
• 资产总计：2017年预计为38,157百万元，持续增长
• 负债合计：2017年预计为19,398百万元，资产负债率上升至50.84%

盈利预测

• 营业收入：2017年预计12,046百万元，同比增长35.46%
• 归属母公司净利润：2017年预计2,588百万元，同比增长40.19%
• EPS（最新摊薄）：2017年预计0.83元，2018年1.05元，2019年1.60元
• PE（最新）：2017年23.35倍，2018年18.39倍，2019年12.03倍
• PB（最新）：2017年3.37倍，2018年2.88倍，2019年2.35倍

估值分析

• 可比公司2017年平均PE为32.6倍，碧水源当前PE为23.35倍，估值偏低
• 基于可比公司PE均值，给予碧水源2017年30-33倍PE估值，对应目标价24.9-27.4元
• EV/EBITDA估值：2017年17.30倍，2018年12.65倍，2019年8.62倍

风险提示

• 应收账款增大风险
• PPP业务政策变动风险
• 毛利率可能因竞争加剧而降低

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比，增持、中性、减持分别对应超越基准、持平、明显弱于基准
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比，买入、增持、中性、减持、卖出分别对应超越基准20%以上、5%-20%、-5%~5%、-20%~5%、-20%以下

总结

碧水源作为水处理行业龙头，凭借稳定的内生增长与积极的外延并购，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。公司订单持续落地，支撑业绩增长，同时向综合环保平台转型，拓宽业务边界。当前估值处于历史低位，具备一定的投资价值。维持“买入”评级，目标价24.9-27.4元。