20180807-新时代证券-碧水源-300070.SZ-半年报点评_新签订单重质轻量_静待融资环境边际改善_4页_907kb

碧水源（300070.SZ）半年报点评总结

核心内容概述

碧水源2018年上半年业绩表现受到融资环境偏紧的影响，归母净利润同比下降31.61%，但扣非净利润同比增长10.20%。公司整体业务结构有所调整，新签订单质量提升，但在手订单仍然充足，为未来业绩增长提供保障。分析师对碧水源的中长期表现持积极态度，维持“推荐”评级。

主要观点

• 业绩受融资环境影响：公司上半年业绩下滑主要由于融资环境偏紧，导致PPP项目推进放缓，二季度营收大幅下滑47.72%。
• 业务结构调整：公司更倾向于新签回款周期较快的EPC类订单，而非BOT类订单。二季度新签订单数量较一季度有所减少。
• 良业环境并表推动业绩：良业环境并表成为公司业绩增长的主要来源，带动整体毛利率提升7.24个百分点至34.44%。
• 现金流恶化：受宏观降杠杆政策影响，公司上半年经营活动现金流净额为-13.59亿元，同比恶化。二季度财务费用率高达8.72%，同比增长5.37个百分点。
• 在手订单充足：公司目前在手未确认收入的EPC类订单为243亿元，尚未执行的BOT类订单为89亿元，显示公司未来业绩增长仍有支撑。
• 估值与盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.18、1.45元，当前PE分别为13.3、10.7、8.7倍，显示估值处于低位，未来业绩释放有望回暖。

关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：2018年上半年为88.92亿元，同比增长70.5%。
• 净利润：2018年上半年为18.46亿元，同比增长35.5%。
• 扣非净利润：2018年上半年为3.54亿元，同比增长10.20%。

各业务板块表现

• 环保整体解决方案：营收20.82亿元，同比增长34.05%，毛利率34.38%。
• 城市光环境解决方案：营收11.59亿元，同比增长743.24%，毛利率44.49%。
• 市政工程：营收5.08亿元，同比下降54.05%，毛利率9.77%。
• 净水器销售：营收1.06亿元，同比增长5.86%，毛利率54.70%。

财务状况

• 资产负债率：2018年为54.2%，较2017年有所上升。
• 净负债比率：2018年为53.4%，预计未来三年持续上升。
• 流动比率与速动比率：分别为0.6和0.4，显示短期偿债能力有所下降。
• 经营现金流：2018年上半年净额为25.14亿元，但二季度现金流恶化。

估值指标

• P/E：当前为13.3倍，预计未来三年逐步下降至8.7倍。
• P/B：当前为1.9倍，预计未来三年逐步下降至1.4倍。
• EV/EBITDA：当前为12.3倍，预计未来三年下降至9.1倍。

风险提示

• PPP项目推进不及预期：受政策及融资环境影响，PPP项目可能进一步放缓。
• 融资环境恶化：若融资环境持续偏紧，可能对项目推进和资金周转产生不利影响。
• 毛利率下降：公司毛利率可能受到市场竞争和成本上升的影响而下降。

投资评级

• 分析师评级：推荐（维持评级）
• 评级依据：公司未来业绩释放速度有望回暖，融资环境边际改善，且在手订单充足。

财务预测摘要

市场数据

股价表现

结论

碧水源在2018年上半年受到融资环境偏紧的影响，业绩释放有所放缓。但公司新签订单质量提升，且在手订单充足，未来业绩增长仍具潜力。分析师认为，随着融资环境边际改善，公司下半年业绩有望回暖，因此维持“推荐”评级。