20180305-华创证券-碧水源-300070.SZ-龙头崛起_王者归来——为什么在这个时间点强推碧水源_14页_1mb

碧水源（300070.SZ）投资分析总结

核心内容

碧水源作为环保行业的龙头企业，在当前市场环境下展现出显著的投资价值。本文从多个维度分析其投资逻辑，包括业务模式转变、PPP政策影响、财务稳健性、运营资产增长及估值优势等，旨在论证其作为“强推”标的的合理性。

主要观点

1. PPP模式转型，行业进入高质量发展阶段

• PPP清库完成：随着财政部完成PPP项目清理，行业进入规范化运营阶段，优质项目逐步浮出水面。
• 政策转向：2017年底的92号文和192号文限制央企进入PPP领域，同时鼓励民间资本参与，环保类上市公司竞争环境改善。
• 碧水源表现突出：在第四批PPP示范项目中，碧水源入库项目数位列环保企业之首，显示其在PPP项目中的竞争力显著提升。

2. 融资环境收紧，报表稳健提升竞争力

• 低资产负债率：公司资产负债率在51%左右，处于环保行业较低水平，具备较强的抗风险能力。
• 高现金流：公司现金流常年为正，具有良好的项目回款能力和财务稳定性。
• 在手现金充足：2016年三季报在手现金达46亿元，为后续优质订单承揽提供保障。

3. 运营资产增长，提升业绩确定性

• 订单结构优化：特许经营类订单占比持续上升，2017年上半年达56.73%，预计未来将进一步提升。
• 项目周期稳定：特许经营类项目建设周期一般为18-24个月，项目推进后将显著提升公司营收结构中的运营比例。
• 政府支付刚性：水厂类项目具有较高的政府支付保障，同时受益于提标改造带来的处理价格上涨预期。

4. 估值处于历史底部，安全边际显著

• 历史估值低：公司当前估值处于历史最低点，且从行业角度看也处于低位。
• 国开行定增成本倒挂：国开行2015年定增成本折合现价为19元/股，当前股价明显低于此成本，安全边际突出。

关键信息

财务指标

投资建议

• 评级上调：由中性上调至“强推”，预计公司未来三年业绩和估值将显著提升。
• 盈利预测：公司2017-2019年EPS分别为0.82、1.10、1.51，PE分别为21、15、11倍，显示估值逐步走低，但盈利预期上升。

风险提示

• 工程进度不达预期：可能影响公司业绩表现。
• PPP政策风险：政策变化可能对项目实施产生影响。

业务延展

• 景观设计：通过收购良业环境，与水处理主业形成协同效应，2017年业绩承诺有望超额完成。
• 危废处理：冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照，拓展空间巨大。
• 农村水处理：通过收购德青源进入贫困农村市场，符合国家扶贫政策。
• 环境监测：2017年10月新建监测中心并收购中兴仪器，增强业务多样性。
• 净水器业务：提升大客户销售与营销投入，增强零售端业绩。

附录信息

• 公司基本数据：总股本313,369万股，流通A股192,101万股，资产负债率51.2%，每股净资产5.2元。
• 市场表现：公司股价于2017年4月上涨46%后持续下滑，但其业绩增速良好。
• 财务预测：未来三年净利润预计增长显著，财务结构持续优化。

总结

碧水源凭借其在PPP领域的卓越表现、财务稳健性、运营资产增长及估值优势，成为当前环保行业中极具投资价值的标的。随着政策环境改善及公司业务结构优化，其未来业绩和估值有望实现“双提升”，具备较强的市场竞争力和投资吸引力。