20260426-浙商证券-富安娜-002327.SZ-富安娜点评报告_25年线下积极去库_26Q1轻装上阵业绩靓丽_4页_414kb

富安娜（002327）点评报告总结

核心内容概览

富安娜在2025年面临零售环境疲软和线下去库存的压力，导致收入与净利润同比下滑。然而，2026年第一季度业绩显著改善，收入与净利润均实现同比增长，显示出公司“轻装上阵”策略的初步成效。公司持续维持高分红政策，2025年现金分红率达95.42%，并预计2026年分红率仍保持在95%左右，股息率有望达到6.7%。

主要观点

1. 2025年业绩承压，2026Q1业绩回暖

• 2025年整体表现：

  • 收入25.85亿元，同比下降14.2%；
  • 归母净利润3.36亿元，同比下降38.0%；
  • 扣非后归母净利润2.98亿元，同比下降41.0%；
  • 原因：线下零售环境疲软、加盟渠道关闭低效门店、去库存导致业绩承压。

• 2026Q1业绩亮点：

  • 收入6.13亿元，同比增长14.3%；
  • 归母净利润0.65亿元，同比增长15.1%；
  • 扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长24.2%；
  • 原因：线下积极去库存、电商大单品矩阵策略激活消费活力，业绩弹性释放。

2. 渠道调整与线上增长

• 直营渠道：

  • 收入6.63亿元，同比下降9.8%；
  • 毛利率63.0%，同比下降4.9个百分点；
  • 新开/关闭门店69/60家，净增9家至494家；
  • 平均单店销售134.30万元，同比下降11.5%。

• 加盟渠道：

  • 收入4.64亿元，同比下降44.5%；
  • 毛利率48.8%，同比下降6.8个百分点；
  • 新开/关闭门店65/153家，净关88家至899家；
  • 深度调整，聚焦高效门店，为未来蓄力。

• 线上渠道：

  • 收入11.47亿元，同比增长2.4%；
  • 毛利率50.2%，同比下降0.1个百分点；
  • 天猫/京东/唯品会交易额分别为3.25亿元、4.80亿元、1.54亿元，同比分别增长14.1%、下降1.8%、下降1.2%；
  • 线上渠道表现稳健，显示较强韧性。

3. 财务预测与投资建议

• 业绩预测：

  • 2026-2028年收入分别为29.9亿、32.6亿、34.6亿元，同比增长15.6%、9.0%、6.3%；
  • 归母净利润分别为4.3亿、4.9亿、5.4亿元，同比增长28.1%、14.7%、9.7%；
  • 对应PE分别为14倍、12倍、11倍。

• 投资建议：

  • 公司业绩弹性显著，高分红属性突出，维持“买入”评级；
  • 预计2026年分红率仍保持95%左右，股息率可达6.7%。

关键信息

• 分红政策：

  • 2025年现金分红3.21亿元，分红率95.42%；
  • 预计2026年分红率仍维持在95%左右。

• 业绩增长驱动因素：

  • 线下去库存，轻装上阵；
  • 线上大单品矩阵策略及直播电商布局，激活电商消费活力。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动；
  • 终端零售不及预期；
  • 电商竞争进一步加剧。

财务数据摘要

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨幅+20%以上；
  • 增持：涨幅+10%~+20%；
  • 中性：涨幅-10%~+10%；
  • 减持：涨幅-10%以下。

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：行业指数涨幅+10%以上；
  • 中性：行业指数涨幅-10%~+10%；
  • 看淡：行业指数涨幅-10%以下。

总结

富安娜在2025年因线下渠道调整与去库存导致业绩承压，但2026Q1业绩显著回暖，验证了“轻装上阵”策略的有效性。公司持续高分红，预计2026年仍将保持95%左右的分红率，股息率有望达到6.7%。线上渠道保持稳健增长，电商策略激活消费活力。未来三年业绩预计稳步提升，盈利能力增强，投资价值凸显。