20180717-信达证券-农药行业定期报告_有效产能继续缩减_甘氨酸价格回落_25页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于2018年7月17日草甘膦行业的运行状况，分析其产能、开工率、价格变化及未来趋势。草甘膦行业整体处于景气周期，有效产能持续缩减，而小厂开工率波动成为价格周期波动的主要驱动力。同时，环保政策对产业链产生深远影响，尤其对甘氨酸供应形成约束，推动其价格维持高位，从而支撑草甘膦成本。

行业产能缩减：2018年6月，国内草甘膦行业有效装置数量为16套，较上月减少2套，总产能为70万吨，较上月减少2.5万吨，主要因华星化工和捷马化工的IDA法产能长期停产。
开工率波动：2018年6月，草甘膦行业平均开工率为75.4%，TTM开工率为66.4%。大厂开工率下降至80.0%，小厂开工率上升至55.4%。
价格变化：草甘膦价格维持稳定，2018年6月华东市场均价为27433元/吨，同比上涨38.7%。甘氨酸价格回落至13700元/吨，而IDAN价格上涨至13000元/吨，黄磷价格维持稳定。
供需关系逆转：草甘膦行业洗牌进展顺利，有效产能下降，全球供需逐渐进入紧平衡状态。2018年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨，其他不确定性较大。
环保影响：环保政策对甘氨酸供应形成约束，从“去产量”转向“去产能”，预计甘氨酸价格将维持高位，从而支撑草甘膦成本。
需求增长：全球转基因作物种植面积持续增长，国际制剂厂商补库存，推动草甘膦需求增长，预计2018年供应仍偏紧。
公司动态：兴发集团草甘膦一期7万吨产能项目已投产，江苏“减化”政策持续推进，美加州裁定草甘膦产品不需标记致癌警示标签，欧盟将不再批准敌草快和草铵膦的再评审申请。

2017年草甘膦市场回顾：国内产量为50.48万吨，平均有效产能78万吨，开工率64.7%。小厂产量占比由11.7%上升至14.9%，验证小厂在行业景气周期中出货量及开工率上行。
2018年草甘膦开工率处于历史高位，预计全年维持较高景气度。
草甘膦价格受原料端影响，甘氨酸价格回落，IDAN价格上涨，黄磷价格稳定，导致生产成本小幅下降。

推荐公司：
- 江山股份：拥有草甘膦产能7万吨，业绩弹性较大，2018年预计EPS为1.20元，维持“增持”评级。
- 新安股份：草甘膦和有机硅景气持续，2018年预计EPS为1.54元，维持“增持”评级。
- 扬农化工：主营农药业务，2018年预计EPS为3.02元，维持“买入”评级。

江山股份：
- 2017年营收同比下滑，但剔除贸易业务后增长18.72%。
- 2018年一季度草甘膦价格维持高位，公司通过长协定价平滑市场价格波动。
- 酰胺类除草剂产能释放有望进一步增厚业绩。
新安股份：
- 草甘膦和有机硅景气持续，一季度业绩超出预期。
- 有机硅单体产能达34万吨，折合DMC产能约17万吨，未来将进一步扩产。
扬农化工：
- 2017年受供给侧改革和环保影响，农药业务量价齐升，营收同比增长93%。
- 麦草畏业务快速放量，草甘膦仍处景气周期。
- 如东三期项目预计建设期3年，建成后年均营收15.41亿元，为业绩增长提供保障。

2018年草甘膦行业将继续维持较高景气度，有效产能继续缩减，环保政策推动甘氨酸价格维持高位，支撑草甘膦成本。需求方面，全球转基因作物种植面积增长及国际制剂厂商补库存将推动需求持续增长。行业洗牌仍在继续，小厂开工率波动成为价格波动的主要因素。

公司名称	股价（元）	EPS（2018E）	PE（2018E）	PB（2017）	评级
江山股份	19.99	1.20	17	3.79	增持
新安股份	18.97	1.54	12	2.98	增持
扬农化工	60.61	3.02	20	4.82	买入

股票投资评级：
- 买入：股价相对强于沪深300指数20%以上。
- 增持：股价相对强于沪深300指数5%～20%。
- 持有：股价相对沪深300指数波动在±5%之间。
- 卖出：股价相对弱于沪深300指数5%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业指数超越沪深300指数。
- 中性：行业指数与沪深300指数基本持平。
- 看淡：行业指数弱于沪深300指数。