20170810-信达证券-农药行业定期报告_甘氨酸与草甘膦价格持续上涨_29页_1mb

甘氨酸与草甘膦价格持续上涨总结

核心内容

2017年8月，国内草甘膦行业价格持续上涨，主要受甘氨酸价格上涨及黄磷价格波动影响。草甘膦行业平均开工率和TTM开工率均有所上升，行业及小厂开工率仍在上行趋势中。草甘膦价格从2017年4月起触底反弹，7月华东地区均价为20306元/吨，同比上涨19.7%，环比上涨2.6%。随着行业洗牌完成，草甘膦供需关系逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升成为主要供给增量。

主要观点

• 行业洗牌与产能调整：草甘膦行业自2014年以来持续去产能，有效产能下降至77.2万吨，全球供需逐渐进入紧平衡状态。行业洗牌进展顺利，价格反弹时产能不会迅速释放，开工率提升成为供给增量的主要来源。
• 价格波动因素：甘氨酸因环保核查和企业检修导致供应紧张，价格上涨，推动草甘膦价格上涨。黄磷价格小幅上涨，进一步抬高草甘膦生产成本。
• 小厂影响：小厂开工率波动性较大，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。当小厂TTM开工率见顶时，草甘膦价格也将见顶。
• 环保政策影响：中央环保督察组进驻，对草甘膦行业造成一定影响，但未对其造成实质性冲击。环保政策推动行业向清洁生产转型。
• 投资建议：对草甘膦行业保持乐观，看好2017年价格走势。重点跟踪江山股份、新安股份、扬农化工和和邦生物，其中江山股份和扬农化工被给予“增持”和“买入”评级。

关键信息

行业数据

• 草甘膦行业装置数量：20套，总产能75.2万吨，与上月持平。
• 2017年7月草甘膦开工率：平均开工率75.6%（环比下降15.8%），TTM开工率69.0%（环比下降0.7%）。
• 大厂与小厂开工率：大厂开工率63.0%（环比上升16.3%），小厂开工率44.3%（环比下降13.9%），小厂TTM开工率上升至50.2%。
• 草甘膦价格：7月均价22000元/吨，同比上涨19.7%，环比上涨2.6%。
• 甘氨酸价格：12100元/吨，同比上涨近30%，成为草甘膦价格上涨的主要因素。
• 黄磷价格：上涨近10%，推动草甘膦生产成本上升。

企业动态

• 安徽华星化工：启动智能制剂生产线项目，提升产品品质与市场竞争力。
• 先正达：在阿根廷市场重回霸主地位，受益于玉米种植面积增长。
• 孟山都：在墨西哥投资30亿墨西哥比索，维持研发战略。美国田纳西州对麦草畏使用实施限制。
• 南通泰禾：扩产2,4-D至5万吨/年，凭借清洁工艺应对环保政策。
• 巴西吡虫啉进口：中国仍是主要进口国，占44%市场份额。

原材料与成本

• 甘氨酸：主要影响草甘膦价格，价格反弹带动草甘膦价格上涨。
• 黄磷：作为草甘膦主要原料，价格波动影响成本。
• 甲醛与IDAN：价格基本持平，对草甘膦价格影响较小。

投资建议

• 江山股份：拥有7万吨草甘膦产能，采用两种工艺路线，业绩弹性较大。预计2017-2019年EPS分别为0.80元、0.76元、0.60元，维持“增持”评级。
• 新安股份：草甘膦产能8万吨，预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.38元、0.51元，维持“增持”评级。
• 扬农化工：草甘膦产能3万吨，麦草畏产能5000吨，预计2017-2019年EPS分别为1.96元、2.48元、2.83元，维持“买入”评级。
• 和邦生物：草甘膦产能5万吨，预计2017-2019年EPS分别为0.08元、0.09元、0.11元，维持“买入”评级。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能导致价格波动。
• 天气因素：可能影响作物生长及农药需求。

公司评级与投资策略

公司名称	股价（元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）	评级
江山股份	21.05	0.18, 0.80, 0.76	119, 26, 28	4.46	增持
新安股份	10.98	0.11, 0.30, 0.38	100, 37, 29	1.86	增持
扬农化工	42.14	1.42, 1.96, 2.48	30, 21, 17	3.79	买入
和邦生物	2.39	0.04, 0.08, 0.09	66, 29, 26	1.99	买入

未来关注点

• 行业TTM开工率变化
• 大厂与小厂TTM开工率变化
• 甘氨酸价格走势
• 草甘膦价格是否持续上涨
• 转基因作物种植面积增长情况
• 环保政策对行业的影响