农药行业：有效产能继续缩减，甘氨酸价格回落-20180717-信达证券-25页-1mb

报告摘要

本报告分析了2018年7月中国农药行业，尤其是草甘膦行业的情况，指出行业有效产能持续缩减，甘氨酸价格回落，但草甘膦仍维持较高景气度。报告强调了环保政策对行业产能的影响，以及小厂开工率波动对价格周期的驱动作用。

行业产能缩减：2018年6月，国内草甘膦行业装置数量为16套，较上月减少2套，总产能为70万吨，相比上月减少2.5万吨，主要由于华星化工和捷马化工的长期停产。
草甘膦市场表现：2018年6月，草甘膦行业平均开工率为75.4%（月环比下降4.9ppt），TTM开工率为66.4%（月环比下降0.1ppt）。大厂开工率下降至80.0%（月环比下降8.3ppt），小厂开工率上升至55.4%（月环比上升4.3ppt）。
价格与成本变化：草甘膦价格维持稳定，2018年6月华东市场均价为27433元/吨，同比上涨38.7%，环比上涨7.8%。甘氨酸价格回落至13700元/吨，IDAN价格上涨至13000元/吨，黄磷价格维持15400元/吨。草甘膦企业生产成本小幅下降。
供需关系与景气度：草甘膦行业经历了2014年以来的去产能，有效产能下降至75.2万吨，全球供需进入紧平衡状态。2018年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨，需求方面，全球转基因作物种植面积增长和国际制剂厂商补库存推动草甘膦需求增长。
环保影响：环保政策对草甘膦产业链中的甘氨酸产生显著约束，预计甘氨酸供给缩减将支撑草甘膦成本，从而维持行业景气度。

行业洗牌：草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升是供给增量的主要来源。
小厂波动：小厂出货量及开工率的波动性是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。
出口与政策影响：2017年我国丙环唑出口额达8106.7万美元，欧盟可能不再批准其登记，影响出口。同时，美国加州裁定草甘膦产品不需标记致癌警示标签，可能对市场产生正面影响。
公司动态：兴发集团草甘膦一期7万吨产能项目已投产；永太科技拟收购江苏苏滨85%股权，加强其农药板块布局。

公司名称	股价（元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）	评级
江山股份	19.99	0.84/1.20/1.57	24/17/13	3.79	增持
新安股份	18.97	0.75/1.54/1.81	25/12/10	2.98	增持
扬农化工	60.61	1.86/3.02/3.57	33/20/17	4.82	买入

江山股份：
- 2017年毛利率同比增长6个百分点，受益于草甘膦和有机硅价格上涨。
- 草甘膦产能7万吨，采用甘氨酸法和IDAN法，降低原材料价格波动风险。
- 18年酰胺类除草剂产能释放，进一步增厚业绩。
- 化工和蒸汽板块提供稳定业绩支撑。
新安股份：
- 2017年农化板块扭亏为盈，有机硅板块景气持续。
- 草甘膦项目搬迁完成，产能释放。
- 有机硅行业景气周期持续，进一步扩产巩固龙头地位。
- 推进“制造+服务”战略转型，提升盈利能力和市场竞争力。
扬农化工：
- 2017年除草剂和杀虫剂均价同比增长57%和5%，销量增长推动营收增长。
- 麦草畏业务快速放量，未来需求有望增加。
- 菊酯价格维持高位，受益于替代中毒性农药趋势。
- 如东三期项目即将建设，为未来业绩增长提供保障。