20180212-信达证券-农药行业定期报告_草甘膦价格跟随甘氨酸回落_29页_790kb

草甘膦价格跟随甘氨酸回落 - 详细总结

核心内容

• 草甘膦行业现状：2018年1月，草甘膦行业平均开工率为74.0%，TTM开工率为67.8%。大厂开工率74.7%，小厂开工率70.9%。
• 价格变化：2018年1月草甘膦华东市场均价为26694元/吨，环比下降5.6%，同比上升9.7%。主要由于甘氨酸、黄磷等原料价格回落，但全球转基因作物种植面积增长及国际制剂厂商补库存支撑了需求。
• 行业洗牌：草甘膦行业经历2014年以来的去产能，目前有效产能下降至75.2万吨，行业供需进入紧平衡状态，价格有望维持高位。
• 环保影响：环保政策对甘氨酸供应形成约束，预计甘氨酸价格维持高位，从而支撑草甘膦成本。
• 企业动态：兴发集团收购内蒙腾龙100%股权，巩固草甘膦龙头地位；新安股份业绩预增，草甘膦和有机硅产品价格上涨；扬农化工获得国家制造业单项冠军产品称号；和邦生物5万吨草甘膦项目投产，推动业绩增长。

主要观点

• 行业景气度：草甘膦行业在2018年将维持较高景气度，主要由于环保政策对产能的限制和全球需求的持续增长。
• 价格波动驱动因素：小厂开工率的波动是草甘膦价格周期波动的主要驱动力，而大厂开工率提升是供给增量的主要来源。
• 成本支撑：甘氨酸价格维持高位，将对草甘膦成本形成有力支撑，推动行业盈利改善。
• 公司业绩表现：江山股份、新安股份、扬农化工、和邦生物等草甘膦相关公司因产品价格上涨，业绩显著增长。

关键信息

• 产能与产量：2017年我国草甘膦产量50.48万吨，有效产能73.7万吨，开工率68.49%；2018年1月有效产能70.2万吨，开工率74.0%。
• 工艺路线：草甘膦生产主要采用甘氨酸法和IDA法，其中甘氨酸法开工率75.4%，IDA法开工率70.7%。
• 原材料价格：甘氨酸价格11500元/吨，黄磷价格16900元/吨，IDAN价格13000元/吨，均对草甘膦成本产生影响。
• 投资建议：江山股份和扬农化工被推荐为“增持”和“买入”，主要因其业绩弹性大、成本优势明显及行业景气度高。
• 风险提示：转基因作物种植面积增速不达预期、小厂开工率迅速提升、天气因素等。

行业与公司分析

行业分析

• 市场趋势：草甘膦市场需求持续增长，尤其受益于全球转基因作物种植面积扩大及国际制剂厂商补库存。
• 供给变化：2018年草甘膦行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨，整体供给偏紧。
• 环保影响：环保政策对甘氨酸供应形成限制，推动其价格维持高位，从而支撑草甘膦成本。

公司分析

江山股份 (600389)

• 业绩表现：2017年归母净利润2.24亿元，同比增长327.64%；2018年预计归母净利润3.64亿元，同比增长62.56%。
• 产品结构：草甘膦产能7万吨，采用甘氨酸法和IDA法，具备抗风险能力。
• 战略优势：背靠中化集团，具备强大的研发能力和产业链优势。
• 投资评级：维持“增持”评级，EPS预计为1.23元，PE为13倍。

新安股份 (600596)

• 业绩表现：2017年归母净利润305.54亿元，同比增长293.94%；2018年预计归母净利润411.07亿元，同比增长34.54%。
• 产品结构：草甘膦和有机硅两大业务板块均受益于价格上涨。
• 战略转型：推进“制造+服务”战略，布局有机硅终端产业。
• 投资评级：维持“增持”评级，EPS预计为0.58元，PE为19倍。

扬农化工 (600486)

• 业绩表现：2017年归母净利润608.77亿元，同比增长38.59%；2018年预计归母净利润770.10亿元，同比增长26.50%。
• 产品结构：草甘膦和麦草畏为主要产品，其中麦草畏进入快速放量期。
• 战略布局：如东三期项目投产，预计年均营收15.41亿元，推动业绩增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，EPS预计为2.48元，PE为19倍。

和邦生物 (603077)

• 业绩表现：2017年归母净利润718.07亿元，同比增长125.94%；2018年预计归母净利润807.18亿元，同比增长12.41%。
• 产品结构：草甘膦、双甘膦、联碱等业务均受益于价格上涨。
• 战略转型：向生物农药和高附加值精细化工产品转型，具备较强的成长性。
• 投资评级：维持“买入”评级，EPS预计为0.09元，PE为22倍。

投资建议总结

• 重点推荐公司：江山股份、扬农化工、和邦生物。
• 投资逻辑：草甘膦行业景气度高，环保政策限制产能，小厂开工率波动影响价格，公司具备较强成本控制能力和市场竞争力。
• 风险因素：转基因作物种植面积增速、小厂开工率提升、天气变化等。

图表信息

• 图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）。
• 图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）。
• 图表3：草甘膦华东市场价格。
• 图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅。
• 图表5：草甘膦价差。
• 图表6：国内外农产品价格。
• 图表7：草甘膦主要原料价格。
• 图表8：草甘膦开工企业数变化情况。
• 图表9：草甘膦总企业数变化情况。
• 图表10：修正的草甘膦行业开工率。
• 图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率。
• 图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据）。
• 图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）。
• 图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表。

风险提示

• 转基因作物种植面积：增速不达预期将影响草甘膦需求。
• 小厂开工率：迅速提升可能对行业价格造成压力。
• 天气因素：影响作物种植及农药使用需求。

研究团队

• 郭荆璞：信达证券能源化工研究团队首席分析师，曾获新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 李皓：行业分析师，中国人民大学金融学硕士。
• 葛韶峰：研究助理，北京大学物理学院量子材料中心博士。

总结

草甘膦行业在2018年将维持较高景气度，主要受益于全球转基因作物种植面积增长及环保政策对产能的限制。行业开工率处于历史高位，小厂开工率波动是价格周期波动的主要驱动力。主要企业如江山股份、新安股份、扬农化工、和邦生物因产品价格上涨及行业景气度提升，业绩显著增长，获得“增持”或“买入”评级。风险因素包括转基因作物种植面积增速、小厂开工率提升及天气变化。