20170213-信达证券-农药行业定期报告：甘氨酸仍是本月重点观察对象_29页_1mb

甘氨酸仍是本月重点观察对象

核心内容

• 行业概况：草甘膦行业在国内拥有21套装置，总产能约77.2万吨，行业开工率持续回升，2017年1月平均开工率为74.5%，12个月滚动平均开工率升至62.1%。
• 价格波动：草甘膦价格有所回落，但整体仍呈上行趋势，1月华东市场均价为24,323元/吨，同比上涨35.1%。原材料价格回落（甘氨酸、IDAN、黄磷）是主要原因。
• 产能变化：大厂（5万吨及以上产能）开工率80.5%，小厂开工率49.7%，小厂开工率波动是价格周期波动的主要驱动力。
• 市场预期：草甘膦价格预计将在2017年持续回升，行业洗牌持续进行，行业供给格局将逐步改善。

主要观点

• 行业洗牌：草甘膦行业经历持续去产能，行业供求关系正在逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升是主要供给增量来源。
• 价格驱动因素：草甘膦价格受原材料价格影响较大，尤其是甘氨酸。小厂开工率的波动是价格周期波动的主要原因。
• 环保影响：环保政策可能带来短期事件性刺激，但长期影响行业边际成本，不改变供求平衡。
• 国际动态：美国对耐麦草畏作物的需求增加，推动草甘膦市场增长。杜邦与陶氏化学合并因欧盟审查延迟。
• 国内需求：国内草甘膦需求受季节因素和政策影响，预计2017年将继续回升。

关键信息

原材料价格与草甘膦价格

• 甘氨酸价格下滑至11400元/吨，IDAN价格下滑至10500元/吨，黄磷与甲醛价格持平。
• 草甘膦价格在24,000元/吨左右，较之前有所回落，但整体呈上涨趋势。

行业供给与开工率

• 草甘膦行业开工率持续回升，12个月滚动平均开工率升至62.1%。
• 大厂开工率提升是主要供给增量来源，小厂开工率波动影响价格。
• 草甘膦价格反弹时，小厂开工率见顶将预示产品价格见顶。

企业动态

• 孟山都：2017财年第一季度净销售额增长至26.5亿美元，毛利润增长39.7%。转基因种子和除草剂业务增长显著。
• 杜邦与陶氏化学：合并因欧盟审查延迟，预计2017年3月前难以完成。
• 巴西农药登记：2016年农药登记数量创历史新高，非专利农药登记增长374%，生物或有机农药增长65%。

其他农药动态

• 2,4-D、麦草畏、草铵膦：受到关注，尤其是麦草畏需求因转基因作物推广而增加。
• 加拿大：批准登记含吡虫啉和高效氟氯氰菊酯的杀虫剂产品。
• 欧盟：新烟碱类杀虫剂禁令对农业产量和环境产生负面影响。

农业与农产品动态

• 2017年1月，主要粮食价格持平，棉花价格上涨。
• 纯碱价格回暖，双甘膦受益于草甘膦价格上涨。

投资建议

• 新安股份（600596）：公司草甘膦产能8万吨，有机硅业务回暖，盈利预测为2016-2018年EPS分别为0.18元、0.18元、0.20元，维持“增持”评级。
• 扬农化工（600486）：草甘膦与麦草畏业务稳定，二期项目即将贡献业绩增量，盈利预测为2016-2018年EPS分别为1.53元、2.02元、2.57元，维持“买入”评级。
• 和邦生物（603077）：草甘膦产能5万吨，双甘膦受益于价格上涨，盈利预测为2016-2018年EPS分别为0.06元、0.09元、0.12元，维持“买入”评级。
• 其他公司：江山股份和兴发集团也有一定投资价值，但需关注其业绩波动和财务风险。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦和麦草畏的需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能对价格形成下行压力。
• 天气因素：影响农产品产量，进而影响农药需求。

相关研究

• 《化工行业深度研究——草甘膦有没有又一春》（2016.12）
• 《化工行业深度研究报告：麦草畏——老品种的新活力》（2016.07）
• 《农药行业定期报告：原材料价格下跌导致草甘膦价格回落，坚定看好2017》（2017.01）

图表目录

• 图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）
• 图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
• 图表3：草甘膦华东市场价格
• 图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅
• 图表5：草甘膦价差
• 图表6：国内外农产品价格
• 图表7：草甘膦主要原料价格
• 图表8：草甘膦开工企业数变化情况
• 图表9：草甘膦总企业数变化情况
• 图表10：修正的草甘膦行业开工率
• 图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率
• 图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据）
• 图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
• 图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表