20180827-西部证券-杉杉股份-600884.SH-锂电池材料稳增长_引入战投助力资源整合_5页_609kb
报告摘要
杉杉股份2018年中报点评总结
核心内容
杉杉股份（600884.SH）于2018年8月27日发布2018年中报，数据显示公司上半年实现营业收入42.88亿元，同比增长11.3%；归属母公司净利润为4.66亿元，同比增长37.3%，EPS为0.41元/股。
主要观点
正负极材料业务表现
- 正极材料：销量同比微增2%，收入同比增长15%至24.34亿元，增长主要由产品价格上涨驱动，原材料价格上涨是关键因素。
- 负极材料：销量同比下降4%，收入同比增长12%至7.76亿元，销量下滑主要受制于生料和石墨化产能瓶颈，预计下半年随着电动车市场回暖和产能释放，销量将逐步恢复。
- 电解液业务：销量同比增长123%，但因价格下跌，收入增速仅为31%。公司通过加强成本控制，毛利率同比提升5个百分点，业务板块净利减亏。
新能源车业务调整
- 公司引入战略投资者，导致宁波利维能和广州云杉智行退出合并报表范围，2018H新能源汽车业务减少38%。
- 公司减持宁波银行约2090万股，预计税前收益约3.4亿元，收益有待于下半年确认。
战略投资与未来发展
- 控股子公司杉杉能源拟引入海尔金控和吉利集团两家战略投资者，募集不超过20亿元，增强资金实力，助力产业链资源整合。
- 公司在高镍811正极材料领域率先突破，未来有望受益于高镍材料市场红利。
- 基于上述因素，公司维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.83元和2.18元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5,475 | 8,271 | 10,686 | 14,618 | 17,378 |
| 净利润（百万元） | 328 | 896 | 1,069 | 1,121 | 1,731 |
| EPS（元） | 0.40 | 0.80 | 0.95 | 1.00 | 1.54 |
| 市盈率（P/E） | 43.1 | 21.6 | 18.1 | 17.3 | 11.2 |
| 市净率（P/B） | 2.4 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.4 |
财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 4% | 9% | 9% | 11% | 12% |
| 毛利率 | 25% | 25% | 24% | 23% | 23% |
| 营业利润率 | 8% | 15% | 14% | 11% | 14% |
| 销售净利率 | 6% | 11% | 10% | 8% | 10% |
| 营业收入增长率 | 11% | 51% | 29% | 37% | 19% |
| 净利润增长率 | -52% | 174% | 19% | 5% | 54% |
| 资产负债率 | 41% | 50% | 53% | 58% | 59% |
| 流动比率 | 1.79 | 1.34 | 1.06 | 0.95 | 0.96 |
| 速动比率 | 1.49 | 1.00 | 0.77 | 0.69 | 0.70 |
风险提示
- 新能源汽车需求不及预期
- 市场竞争加剧
- 产品替代风险
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月涨幅大于20%
- 增持：预期未来6-12个月涨幅介于5%到20%之间
- 中性：预期未来6-12个月波动介于-5%到5%
- 卖出：预期未来6-12个月跌幅大于5%
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