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杉杉股份总结：锂电池产业链综合供应商，进军偏光片新蓝海

核心内容概述

杉杉股份是一家专注于锂电池材料的综合供应商，近年来通过积极布局新能源产业链，尤其是收购LG化学偏光片业务，成功进入偏光片市场，实现业绩的强劲增长。公司业务涵盖锂离子电池材料、电池系统集成、能源管理服务和充电桩建设等领域，拥有广泛的行业客户群，包括ATL、宁德时代、比亚迪等。公司通过资源整合与产能扩张，实现了成本控制和利润提升，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩强劲反弹：2021年H1公司实现营业收入99.47亿元，同比增长209.82%；归母净利润7.60亿元，同比增长659.15%；扣非归母净利润7.24亿元，实现从亏损到盈利的逆转。
• 正极业务增长迅速：2020年正极业务营收为38.49亿元，同比增长4.7%。2021年5月与BASF合作，为子公司杉杉能源带来全球市场拓展机会。
• 负极材料一体化布局：公司内蒙古包头10万吨负极材料一体化项目一期已投产，二期即将启动，预计负极材料和石墨化产能将分别达到18万吨和10万吨，石墨化自供率接近60%。
• 偏光片业务成为新增长点：公司通过收购LG化学LCD偏光片业务，2021年H1新增偏光片业务实现归母净利润5.1亿元，占总归母净利润的67%，成为主要利润来源。
• 盈利预测与估值：预计未来三年公司总收入复合增长率为68%，2021年给予35倍PE估值，目标价40.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2020年：营业收入82.16亿元，同比下降5.35%；归母净利润1.38亿元，同比下降48.85%。
• 2021年H1：营业收入99.47亿元，同比增长209.82%；归母净利润7.60亿元，同比增长659.15%；EPS为0.47元。
• 2021年全年预测：营业收入23338.23亿元，归母净利润1912.82亿元，EPS为1.17元。
• 2022年预测：营业收入29542.74亿元，归母净利润2355.10亿元，EPS为1.45元。
• 2023年预测：营业收入38931.39亿元，归母净利润3211.48亿元，EPS为1.97元。

业务发展

• 正极材料：2021年H1出货量1.7万吨，同比增长85%；归母净利润1.8亿元，同比增长1039%。
• 负极材料：2021年H1出货量4.2万吨，同比增长107.79%；归母净利润2.3亿元，同比增长829%。
• 电解液业务：2021年H1出货量0.5吨，受益于六氟磷酸锂价格上涨，实现扭亏为盈，归母净利润0.4亿元。
• 偏光片业务：2021年H1收入45.7亿元，归母净利润5.1亿元，占公司总归母净利润的67%；未来三年预计以20%复合增速增长，毛利率维持在40%左右。

产能扩张

• 负极材料：内蒙古包头项目一期已投产，二期计划建设，预计2021年负极材料产能达18万吨，石墨化产能达10万吨。
• 偏光片：已布局十二条生产线，计划新增四条生产线，包括张家港和绵阳，预计2021年产能达4000万平方米，2023年有望达到18700万平方米。

风险提示

• 上游原材料价格波动可能影响成本。
• 新产品和新技术开发进展可能滞后。
• 汇率波动可能对盈利产生影响。

估值与投资建议

• 可比公司平均PE：2021年为50倍，2022年为36倍。
• 公司估值：2021年给予35倍PE，目标价40.95元，首次覆盖“买入”评级。
• 财务指标：2021年PE为24.30倍，PB为3.42倍，PS为1.99倍，EV/EBITDA为16.82倍。

总结

杉杉股份凭借在锂电池材料领域的深厚积累和偏光片业务的快速扩张，实现了业绩的强劲增长。公司通过与BASF合作、一体化布局、以及收购LG化学偏光片业务，有效提升市场竞争力和盈利能力。未来三年，公司预计保持68%的总收入复合增长率，具备良好的增长潜力和投资价值。