20170801-华创证券-杉杉股份-600884.SH-巩固锂电池材料龙头地位_布局新能源全产业链_32页_2mb

杉杉股份深度研究报告总结

核心内容概述

杉杉股份（股票代码：600884.SH）是一家专注于锂电材料的龙头企业，近年来通过剥离服装和租赁业务，全面向新能源产业链延伸，包括锂电材料、新能源汽车及能源服务。公司正极材料产销量全球第一，负极材料国内第一，电解液国内前五，构建了完整的新能源产业链布局。

主要观点与关键信息

1. 电池材料龙头地位稳固

• 杉杉股份的正极材料业务在客户结构、产能规模、技术水平和盈利能力方面均处于行业龙头地位。
• 负极材料业务在人造石墨领域国内领先，硅碳负极材料已实现量产，具有显著的能量密度优势。
• 电解液业务通过收购巨化凯蓝，实现了成本控制与产能扩张，提升了整体盈利能力。

2. 原料涨价与产能释放推动盈利增长

• 2017年，金属钴价格持续上涨，使得杉杉股份的正极材料业务盈利大幅提升。
• 2017年公司正极材料产能为3.3万吨，在建产能1.5万吨；负极材料产能为3.8万吨，在建产能3万吨；电解液产能为1.5万吨，在建产能2万吨。
• 2017年预计实现5.5~6亿归母利润，对应当前市值估值为30倍左右，目标价为22.3~29.5元。

3. 硅碳负极材料产业化前景广阔

• 硅碳负极的理论能量密度为石墨材料的10倍，但存在膨胀和导电性差等技术挑战。
• 国内硅碳负极材料技术发展迅速，预计未来3~5年市场空间约为50亿元。
• 杉杉股份在2017年底有望实现4000吨/年的硅碳负极生产规模，技术积累深厚。

4. 向下游新能源汽车及能源服务产业链延伸

• 公司布局电池PACK、动力总成系统、新能源汽车及充电桩运营，拓展储能和光伏领域。
• 2016年底启动50亿元的能源管理服务项目，定位工商企业客户，提供最优能源管理方案。
• 收购尤利卡公司，布局分布式光伏电站，完善新能源汽车生态闭环。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：公司具备成长潜力，目标价为22.3~29.5元，当前估值较低，存在上涨空间。
• 风险提示：国内新能源汽车产业发展低于预期可能影响公司业绩。

公司基本数据

主要财务指标

业务布局与战略

• 锂电材料业务：正极材料全球第一，负极材料国内第一，电解液国内前五。
• 新能源产业链延伸：布局电池PACK、动力总成系统、新能源汽车及充电桩运营、储能及光伏。
• 分拆业务：剥离服装和金融业务，专注于新能源汽车产业链，计划在港股上市。

技术与市场优势

• 正极材料：掌握高电压钴酸锂、高镍三元材料等核心技术，2016年销量近2万吨，数码锂电占比70%。
• 负极材料：人造石墨和硅碳负极材料在国内领先，硅碳负极已实现量产，具备每月吨级出货能力。
• 电解液：通过收购巨化凯蓝，实现六氟磷酸锂和电解液自主生产，提升毛利率和盈利能力。

未来展望

• 产能扩张：预计2017年实现4000吨硅碳负极产能，未来计划进一步扩大正极、负极和电解液产能。
• 市场空间：硅碳负极市场空间预计未来3~5年达50亿元，技术门槛高，市场集中度高。
• 估值潜力：公司当前PB为2.82倍，低于锂电行业平均PB（4.03倍），具备提升空间。

附录：重点投资项目

结论

杉杉股份凭借强大的锂电材料业务，正积极向新能源全产业链延伸，巩固其行业龙头地位。公司具备较强的盈利能力，且未来成长空间广阔，特别是在硅碳负极材料和电解液业务方面。当前估值较低，具备投资潜力。