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杉杉股份（600884）投资分析总结

核心内容

杉杉股份在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入和归母净利润均符合市场预期。公司作为锂电池材料行业的龙头企业，已构建新能源产业链上下游双闭环，具备较强的行业竞争力。分析师维持“买入”评级，并给出目标价23元，对应2019年25倍市盈率。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入42.88亿元，同比增长11.31%；归母净利润4.66亿元，同比增长37.33%；扣非净利润3.03亿元，同比增长18.58%。
• 二季度增长放缓：营收24.74亿元，同比增长6.9%；归母净利润3.16亿元，同比增长23.55%；但毛利率同比下降0.86个百分点，主要受钴价下跌影响。

业务分析

• 锂电材料业务：上半年营收33.48亿元，同比增长15%；归母净利润2.82亿元，同比增长6.67%。
  • 正极材料：销售1.01万吨，同比增长2%；营收24.34亿元，同比增长15.34%；归母净利润2.44亿元，同比增长7.06%。
  • 负极材料：销售1.47万吨，同比下滑4%；营收7.76亿元，同比增长11.56%；净利润0.43亿元，同比下滑4.99%。公司通过调整产品结构及新增产能，预计下半年将实现正增长。
  • 电解液业务：销售4170吨，同比增长123%；营收1.38亿元，同比增长30.87%；亏损缩窄至-373.87万元，毛利率提升5个百分点。

财务预测

• 2018-2020年盈利预测：

  • 归母净利润分别为8.22亿元、10.56亿元、13.29亿元，增速分别为-8%、28%、26%。
  • 每股收益分别为0.73元、0.94元、1.18元，对应PE分别为23.56倍、18.35倍、14.57倍。

• 财务指标趋势：

  • 营收增长：预计2018-2020年营收分别增长29.2%、17.1%、20.0%。
  • 毛利率：预计2018-2020年毛利率分别为23.8%、25.2%、24.7%，整体呈波动上升趋势。
  • 净利率：预计2018-2020年净利率分别为8.6%、9.5%、9.9%，持续提升。
  • ROE：预计2018-2020年ROE分别为7.5%、8.9%、10.4%，盈利能力增强。
  • 资产负债率：预计2018-2020年资产负债率分别为50.7%、49.8%、49.7%，保持稳定。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 国家对新能源汽车政策支持不及预期，导致新能源车销量下降。
• 公司产销不达预期，可能影响业绩增长。
• 钴价下滑可能对正极材料价格及盈利能力造成影响。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 目标价：23元，对应2019年25倍PE
• 行业投资评级：未提及

市场数据

相关研究

1. 《杉杉股份（600884）业绩快报点评：中报业绩快报平稳增长，符合预期》2018-08-06
2. 《年报点评：业绩高增长，符合预期》2018-04-24
3. 《杉杉股份：正极持续发力，业绩大增》2018-01-24

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