20140226-世纪证券-杉杉股份-600884.SH-产业链完整的锂电池行业明星_14页_796kb

杉杉股份（600884）总结

核心内容

杉杉股份是一家主要从事服装、锂电池材料及投资业务的公司，成立于1992年，1996年上市。公司具备完整的锂电池产业链，包括正极材料、负极材料、电解液等，并向上下游延伸，形成了一体化布局。在2014年2月26日的市场数据中，公司当前价格为13.92元，总市值为5719.15百万，流通市值与总股本、流通股本相同，日均成交额为108.88百万，近一月换手率为53.34%，Beta值为1.5。公司第一大股东为杉杉集团有限公司，持股比例为32.5%。

主要观点

• 主营业务结构：公司业务分为服装、锂电池材料、投资三大板块，其中锂电池材料业务占比最高，达到50%左右。
• 锂电池业务亮点：公司是锂电产业链最完整的上市公司之一，拥有较高的市场占有率。随着新能源汽车的发展，锂电池需求将大幅增长，公司有望受益。
• 盈利增长预期：预计锂电业务每年增长率在40%-50%，服装业务保持5%的年增长率，投资收益稳定。
• 公司竞争力：公司拥有成熟的产品体系、稳定的客户资源、较强的技术支撑以及丰富的投资经验。
• 评级：首次评级为“买入”，基于锂电需求增长、公司产业链优势和盈利预期。

关键信息

财务数据

• 毛利率：22.76%（高于行业均值4.08%）
• 净利率：4.23%（略低于行业均值4.38%）
• 净资产收益率：4.91%（低于行业均值5.70%）
• 总资产收益率：2.08%（低于行业均值2.41%）
• 资产负债率：53.04%（略低于行业均值55.10%）
• 市盈率：35.97
• 市净率：1.77

业务分析

• 服装业务：毛利率稳定在25%左右，但2013年上半年净利润亏损，主要因多品牌业务和OEM业务亏损较大。
• 锂电池材料业务：毛利率约为19.11%，净利率较低，但负极材料是主要利润来源，预计未来产能将大幅提升。
• 投资业务：为公司提供稳定现金流，主要投资宁波银行、稠州银行等，2013年上半年投资收益达1.5亿元。

产业链布局

• 公司涉足锂电池正极材料、负极材料、电解液，并向上游延伸至矿产资源，向下游延伸至电动车动力电池生产。
• 未来将打造全球最大的新能源锂离子电池负极材料生产基地，提升市场竞争力。

市场前景

• 消费电子市场：预计年增长率27%左右，公司具备先发优势。
• 工业及储能市场：年增长率预计在90%以上，锂电替代铅酸电池趋势明显。
• 电动交通工具市场：年增长率高达101.95%，预计2017年锂电需求将达1,637.76万kWh，是2012年的19.69倍。
• 新能源汽车市场：2014年将成为启动元年，政策推动下，锂电需求将大幅上升。

盈利预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别为41.57亿、51.58亿、65.26亿。
• 净利润：预计2013-2015年分别为16.4亿、21.1亿、24.7亿。
• 每股收益：预计2013-2015年分别为0.43元、0.54元、0.63元。
• PE预测：预计2013-2015年分别为35倍、28倍、24倍。

风险因素

• 新能源汽车市场发展不如预期。
• 服装业务品牌整合进度未达预期。

可比公司估值水平

评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

总结

杉杉股份作为一家涉足服装、锂电池材料及投资业务的多元化企业，其锂电池业务是核心增长点。公司拥有完整的锂电产业链，具备较强的市场竞争力和技术优势，未来随着新能源汽车和锂电池需求的快速增长，公司有望获得显著收益。尽管服装业务面临一定的挑战，但公司通过渠道整合和业务优化，仍有望实现稳定增长。投资业务为公司提供稳定的现金流，增强整体盈利能力。公司首次评级为“买入”，主要基于锂电池需求增长和盈利预期。然而，新能源汽车市场发展不及预期以及服装品牌整合不及预期是主要风险因素。