20180827-招商证券-杉杉股份-600884.SH-符合预期_正极增长和新能车减亏H2有望持续_16页_2mb

报告摘要

杉杉股份（600884.SH）2018年中报分析总结

核心内容

杉杉股份在2018年上半年实现营收42.88亿元，同比增长11.31%；归母净利润4.66亿元，同比增长37.33%；扣非净利润3.03亿元，同比增长18.58%。尽管毛利率同比下滑0.75个百分点至24.45%，但公司整体费用控制良好，经营现金流有所改善。当前股价为17.54元，目标估值为20-22元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

业绩表现符合预期
- 正极材料业务持续增长，是公司业绩增长的核心驱动力。
- 新能源汽车业务同比减亏，主要得益于宁波利维能出表及投资收益。
- 投资收益同比增长113.85%至2.6亿元，主要来自宁波银行、洛阳钼业分红及股票出售。
费用控制良好，经营现金流改善
- 三费费率合计17.66%，同比微增0.4个百分点，费用控制能力较强。
- 财务费用同比增长59%至1.37亿元，主要由于融资增加。
- 经营活动现金流量净额由上年-2.62亿元降至-5.27亿元，但有所改善。
正极材料增速放缓，高镍三元放量在即
- 正极材料H1收入/归母净利润为24.34/2.44亿元，同比增长15.34%/7.06%。
- 销量同比增长2%，单吨税后均价/净利润约24/3万元，预计钴酸锂占比超过60%。
- 公司现有产能5万吨，18年3月宁夏7200吨高镍三元产线开始投产，未来有望放量。
负极材料盈利略降，全年有望稳定
- 负极材料H1收入/归母净利润为7.76/0.43亿元，同比增长11.56%/-4.99%。
- 主要受原材料价格和石墨化加工费上涨影响，毛利率略有下降。
- 公司正在扩大产能，预计Q3开始试产2万吨负极产能，提升品质并降低成本。
电解液业务毛利率提升，全年有望减亏
- 电解液H1收入/归母净利润为1.38/-0.04亿元，同比增长30.87%/-。
- 尽管毛利率较低，公司通过控制成本和拓展客户，预计全年有望减亏。
新能车业务减亏效应显现，非新能源业务贡献现金流
- 新能车业务H1亏损同比大幅下降，主要由于宁波利维能出表及会计变更。
- 非新能源业务如能源管理、服装及投资业务表现稳定，为公司提供现金流支持。
投资建议
- 预计2018-2020年公司净利润分别为10.39亿元、12.45亿元、15.51亿元。
- 维持“强烈推荐-A”评级，目标估值20-22元。

关键信息

主要股东：杉杉集团有限公司，持股比例23.79%。
财务指标：
- 毛利率：24.45%（同比下滑0.75pct）
- 净利率：12.5%（同比上升2.27pct）
- ROE（TTM）：9.8%
- 资产负债率：52.8%
市场表现：
- 上证综指：2781
- 总股本：112,276万股
- 总市值：197亿元
- 流通市值：144亿元
- 每股净资产（MRQ）：9.3元
预测数据：
- 2018-2020年净利润分别为10.39亿元、12.45亿元、15.51亿元
- 2018-2020年每股收益分别为0.93元、1.11元、1.38元
- 2018-2020年PE分别为19.0、15.8、12.7
- 2018-2020年PB分别为1.8、1.7、1.6