20150805-招商证券-天赐材料-002709.SZ-受益新能源汽车产业的锂电材料龙头股_19页_1mb

天赐材料（002709.SZ）投资分析总结

核心内容

天赐材料是一家专注于锂离子电池材料及个人护理品材料的高科技企业，成立于2000年，2005年开始涉足电解液业务，2007年实现量产。公司积极布局新能源汽车动力电池市场，并在关键材料合成和量产方面具备显著优势，同时在个人护理品材料业务中持续创新，提升盈利能力。公司具备良好的企业经营能力和技术平台，支撑其未来持续成长。

主要观点

1. 锂电材料业务高速发展

• 市场布局：公司自2014年起提前布局动力电池行业，受益于新能源汽车产业的爆发式增长，业绩显著提升。
• 竞争优势：公司具备六氟磷酸锂的自产能力，拥有显著的成本优势，为行业竞争壁垒提供支撑。
• 未来增长：公司计划进一步扩大六氟磷酸锂产能，并推进液体六氟磷酸锂项目，提升市场份额和盈利能力。
• 行业趋势：随着新能源汽车的普及，动力锂电池需求持续增长，公司有望在该领域占据领先地位。

2. 个人护理材料业务精彩不断

• 产品结构优化：公司个人护理品材料业务收入增速高于行业平均，且不断研发高附加值添加剂产品。
• 国际客户拓展：公司与宝洁、联合利华、安利等国际大客户保持良好合作关系，产品应用于多个国际品牌。
• 盈利能力提升：高附加值产品的推出有助于改善公司该业务的毛利率和盈利能力。

3. 企业能力支撑持续成长

• 技术平台：公司具备平台化技术能力，支持在锂电池材料、个人护理品材料等多个领域的深入发展。
• 研发与投资：公司持续加大研发投入和固定资产投资，为技术进步和产能扩张奠定基础。
• 市场布局：公司已在天津、九江、广州建设生产基地，覆盖华北、华东和华南三大区域，增强对下游客户的响应能力。

关键信息

财务数据与估值

• 目标估值：50-50元，对应2016年45倍PE。
• 当前股价：35.21元。
• 主要财务指标：
  • 2015年：总股本12041万股，已流通股5671万股，总市值42亿元，流通市值20亿元。
  • 每股净资产（MRQ）：7.1元。
  • ROE（TTM）：7.3%。
  • 资产负债率：25.3%。
  • 主要股东：徐金富，持股比例44.68%。

财务表现

• 营收增长：2013年596百万元，2015年预计1034百万元，2016年预计1305百万元，2017年预计1727百万元。
• 盈利增长：2013年净利润81百万元，2015年预计96百万元，2016年预计134百万元，2017年预计181百万元。
• 盈利能力：公司电解液业务毛利率高于其他业务，2011年后成为公司最高毛利产品。
• 财务指标：
  • ROE：从2013年的14.8%到2017年的14.9%。
  • 净利率：从2013年的13.6%到2017年的10.5%。
  • 资产负债率：从2013年的29.0%到2017年的23.1%。

估值对比

• PE（2014年）：42.8倍。
• PE（2015E）：44.2倍。
• PE（2016E）：31.6倍。
• PE（2017E）：23.5倍。
• PB（2014年）：5.0倍。
• PB（2015E）：4.6倍。
• PB（2016E）：4.0倍。
• PB（2017E）：3.5倍。

可比公司对比

• 新宙邦：2014年PE 68.9倍，2015E PE 43.9倍。
• 杉杉股份：2014年PE 30.8倍，2015E PE 22.8倍。
• 江苏国泰：2014年PE 46.0倍，2015E PE 37.5倍。

投资评级与风险提示

• 投资评级：强烈推荐-A。
• 风险提示：
  • 新能源汽车发展速度低于预期。
  • 公司新材料开发速度低于预期。

结论

天赐材料凭借其在锂电材料和个人护理品材料领域的领先优势，以及持续的技术研发和产能扩张，具备良好的成长潜力。公司未来有望在新能源汽车市场和高附加值添加剂市场中进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管存在一定的风险，但其核心竞争力和行业前景仍值得投资者关注。