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天赐材料（002709）总结

核心内容

天赐材料是一家在锂电材料领域具有领先地位的企业，其电解液业务已发展十年，从最初的产品研发到如今的全球龙头地位，公司通过多阶段布局实现了技术与成本的双重优势。公司发布了第二期限制性股票激励计划，明确了未来三年业绩增长目标，预计2018-2020年扣非净利润增长率分别不低于18%、135%、200%。公司当前股价为45.1元，目标价为59元，预计2017-2019年净利润分别为3.01亿元、7.7亿元和8.24亿元，当前PE分别为51倍、20倍和18倍，给予“买入”评级。

主要观点

• 电解液业务布局：公司通过“三步曲”布局，从聚焦终端产品，到向上延伸产业链，再到横纵双向深入布局，逐步构建起完整的锂电材料产业链。
• 核心竞争力：公司具备十七年精细化工生产经验，拥有强大的研发能力，同时通过自研和大客户配套开发，不断优化电解液配方，提升产品品质。
• 成本控制：公司通过产业链循环布局，如自产六氟磷酸锂、布局硫酸和氢氟酸等，显著降低原料成本。同时，通过多地建厂，降低运输成本。
• 未来展望：公司正逐步向正极材料领域拓展，布局碳酸锂、磷酸铁锂、三元正极材料等，预计正极材料业务将从2018年开始贡献业绩。
• 投资建议：基于公司强大的业务布局和成长性，公司作为电解液行业龙头企业，有望在未来三年实现高增长，建议投资者关注。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：45.1元
• 目标价：59元
• 总股本/流通：340/189百万股
• 总市值/流通：15,319/8,507百万元
• 12个月最高/最低：54.97/35.45元

业绩目标与预测

• 2017-2019年净利润预测：3.01亿元、7.7亿元、8.24亿元
• PE预测：51倍、20倍、18倍
• 投资建议：“买入”评级

新项目投产计划

• 项目名称：2.5万吨磷酸铁、30万吨硫磺制酸、副产盐综合利用暨氯碱装置技改升级、年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目
• 总投资额：13.78亿元
• 预期营收：35.32亿元
• 预期净利润：6.14亿元

电解液业务发展回顾

• 2005年：开始电解液产品研发
• 2007年：实现大批量销售
• 2013年：成为万向、沃特玛、国轩高科等公司供应商
• 2014年：成功开拓SONY、比亚迪等一线客户
• 2015年：收购东莞凯欣，进入ATL/CATL供应链
• 2016年：销量大幅增长，奠定电解液行业龙头地位

电解液业务核心竞争力

• 配方与工艺控制：公司拥有十七年精细化工经验，注重研发创新，与CATL、LG、中央哨子等企业合作，提升产品品质。
• 建设投资成本：公司多个项目的建设投资成本均低于行业平均水平，如2000吨固体6F项目投资成本仅为11417万元，折算成单吨成本5.71万元。
• 原料成本：通过自产六氟磷酸锂、布局硫酸和氢氟酸等，显著降低原料成本，预计单吨6F成本可降低7000元左右。
• 运输成本：公司通过多地建厂，如宁德、广州、天津、九江、安徽，降低运输成本，提高客户响应速度。

正极材料布局

• 碳酸锂环节：通过参股容汇锂业、云锂股份，成立合资公司九江容汇，布局上游碳酸锂。
• 磷酸铁锂产业链：通过收购艾德纳米、自建磷酸铁项目，布局磷酸铁锂产业链。
• 三元正极材料：准备在台州新建年产25000吨锂电三元正极材料的项目和迁建年产25000吨磷酸铁锂产线。

风险提示

• 新能源车发展不及预期：若新能源车行业发展不及预期，将对公司业绩造成较大影响。
• 大客户流失风险：电解液属于高客户粘性产品，若大客户流失，将对业绩造成较大影响。
• 项目推进不达预期：公司多个项目正在建设中，若推进不达预期，将影响后续业务开展。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 看淡：未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

联系信息

• 证券分析师：邵晶鑫
  • 电话：010-88695226
  • 邮箱：shaojx@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190518020001
• 联系人：陈亚琼
  • 邮箱：chenyaqiong@tpyzq.com

投资团队

• 销售负责人：王方群
• 北京销售总监：王均丽
• 北京销售：袁进、成小勇、李英文、孟超、张小永
• 上海销售副总监：陈辉弥
• 上海销售：洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹
• 广深销售副总监：张茜萍
• 广深销售：王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆

研究院信息

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