20140108-安信证券-天赐材料-002709.SZ-锂电池电解液行业新星_19页_1mb

报告摘要

天赐材料（002709.SZ）分析总结

核心内容

天赐材料（002709.SZ）是一家成立于2000年的精细化工新材料研发、生产和销售企业，主要业务涵盖个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大领域。公司作为国内个人护理品材料行业的龙头企业，产品覆盖表面活性剂、水溶性聚合物、硅油、阳离子调理剂四大系列，多个产品市场份额全国领先。公司产品已成功进入宝洁、联合利华、欧莱雅等国际品牌采购体系，为其业务增长提供了有力支撑。

主要观点

个人护理品材料业务：公司在国内个人护理品材料市场占据重要地位，产品广泛应用于洗发水、沐浴露、洗面奶等日化产品，2013年上半年该业务占比达58%。随着中国市场的快速发展，公司具备较强的竞争优势，且正逐步扩大市场份额。
六氟磷酸锂与电解液一体化优势：公司是唯一一家同时生产电解液并自备六氟磷酸锂的上市公司，毛利率高达36%，显著高于行业平均水平（20%）。这种一体化模式使公司在成本控制和价格竞争力方面占据优势，提升整体盈利能力。
有机硅橡胶材料业务：有机硅橡胶是公司主营业务收入的重要来源之一，液体硅橡胶因其优良的物理和电性能，正逐步替代固体硅橡胶。公司有机硅橡胶业务在2010年至2013年期间保持稳定增长，年复合增长率达24.9%。
锂电池行业前景广阔：随着新能源汽车和储能系统的快速发展，锂电池需求持续增长，六氟磷酸锂作为核心材料，预计未来几年需求复合增长率约为35%。公司在锂电池材料领域具备一定技术优势和市场地位。
募集资金与业务扩展：公司计划募集26523.66万元，用于锂电池和动力电池材料、锂离子电池电解质材料、水溶性聚合物树脂材料及研发中心建设，旨在提升产能和研发能力，增强市场竞争力。

关键信息

1. 公司业务构成

个人护理品材料：占收入58%，2013年上半年销售收入4,581.82万元。
有机硅橡胶材料：占收入17%，2013年上半年销售收入5,897.99万元。
锂离子电池材料：占收入25%，公司具备六氟磷酸锂自给能力，毛利率显著高于行业平均水平。

2. 股权结构

徐金富：持股60.53%，为公司实际控制人。
通联创投：持股10.12%。
国信弘盛：持股6.88%。
其他自然人：持股22.47%。
社会公众投资者：通过发行新股将持股比例提升至25.04%。

3. 财务表现

营业收入：2011年470.9百万元，2013年预计598.5百万元，2015年预计1,042.2百万元。
净利润：2011年46.1百万元，2013年预计76.1百万元，2015年预计94.3百万元。
每股收益：2011年0.38元，2013年预计0.63元，2015年预计0.78元。
毛利率：2011年29.6%，2012年34.6%，2013年预计32.6%，2014年预计30.0%，2015年预计28.0%。
净利润率：2011年9.8%，2012年11.4%，2013年预计12.7%，2015年预计9.0%。
ROE：2011年11.0%，2012年13.1%，2013年预计13.2%，2015年预计9.5%。
ROIC：2011年12.2%，2012年14.5%，2013年预计14.1%，2015年预计14.8%。

4. 估值与投资建议

估值区间：2014年预计市值14.49亿元-16.1亿元，每股合理估值区间11.68元-13.31元。
建议定价区间：14.02元-15.97元。
盈利预测：2013年-2015年净利润分别为7607万元、8050万元、9429万元。

5. 风险提示

产能过剩风险：六氟磷酸锂和电解液行业产能扩张迅速，可能导致市场竞争加剧和价格下滑。
应收账款上升风险：公司采取赊销策略，应收账款占营业收入比重上升，可能影响资金周转和坏账风险。

6. 行业前景

新能源汽车：预计2019年全球新能源汽车产量将达689万辆，带动六氟磷酸锂需求增长。
储能系统：锂电池在储能领域的应用广泛，市场需求增长迅速，预计未来几年复合增长率达45%。
有机硅橡胶：中国已成为全球最大的有机硅橡胶消费市场，液体硅橡胶需求持续增长。

7. 投资资本与盈利能力

投资资本增长率：2013年预计28.4%，2015年预计13.0%。
NOPLAT增长率：2013年预计-1.1%，2015年预计15.1%。
ROIC/WACC：2013年预计3.4，2015年预计3.5。

8. 现金流分析

经营活动现金流：2013年预计19.1百万元，2014年预计90.9百万元，2015年预计36.0百万元。
投资活动现金流：2013年预计-65.0百万元，2014年预计-15.0百万元，2015年预计-15.0百万元。
融资活动现金流：2014年预计210.1百万元，2015年预计2.0百万元。

结论

天赐材料在多个精细化工新材料领域具备竞争优势，尤其在个人护理品材料和锂离子电池材料方面表现突出。公司通过一体化模式有效提升毛利率，增强盈利能力。尽管面临产能过剩和应收账款上升等风险，但其在新能源汽车和储能市场的前景良好，预计未来几年业绩将持续增长。投资建议定价区间为14.02元-15.97元，公司具备较高的成长性和盈利能力，值得关注。

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