20170823-华创证券-天赐材料-002709.SZ-中报点评_电解液业务符合预期_个人护理品添加剂业务因成本上升侵蚀盈利_13页_797kb

天赐材料中报总结

核心内容

天赐材料（股票代码：002709.SZ）在2017年上半年实现了营业收入9.35亿元，同比增长16.76%，但归母净利润和扣非净利润分别同比下滑8.22%和10.71%。公司整体经营状况符合前期预期。

主要观点

1. 电解液业务表现稳定

• 收入增长：电解液业务收入达5.97亿元，同比增长13.7%。
• 价格调整：税前综合售价由每吨6万元降至5万元，降幅超过15%。
• 毛利率保持：尽管售价下降，但毛利率仍维持在40%以上，主要得益于六氟磷酸锂自供率提升和生产成本降低。
• 产能布局：公司已提前布局三元材料电解液中功能添加剂及溶剂的产能，具备显著的性价比优势，有助于市场份额提升。

2. 个人护理品添加剂业务承压但增长潜力大

• 收入增长：个人护理品添加剂业务收入3.04亿元，同比增长31.8%。
• 毛利率下滑：由于脂肪酸等原材料价格大幅上涨，毛利率下滑11个点至24.4%。
• 长期发展：尽管短期承压，但公司与宝洁、联合利华等国际客户保持长期合作，且持续进行新品开发和应用拓展，具备持续稳定的盈利能力。

3. 投资建议

• 目标价：基于公司2018年业绩和行业30倍估值，目标价为55.5元。
• 投资评级：给予“强推”评级。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股盈利分别为1.16元、1.85元、2.47元。

关键信息

财务指标概览

营业利润与费用分析

• 营业利润：2017年上半年营业利润为194.48百万，同比下滑13%。
• 财务费用：大幅增长近7倍，主要因借款、应收票据贴现和融资租赁增加。
• 投资收益：因东莞凯欣未完成业绩对赌，投资收益增长超200%。

产能与新产品布局

• 新型锂盐：公司已具备LiFSI、DTD等产品的产能规模，具备成本优势。
• 正极材料：通过控股江西艾德纳米，涉足磷酸铁锂生产，储备3万吨磷酸铁产能，有助于电池材料业务盈利提升。

风险提示

• 新能源汽车产业发展低于预期：可能影响电解液需求。
• 业务布局进度低于预期：可能影响公司未来业绩增长。

公司基本数据

• 总股本：33,996万股
• 流通A股：16,349万股
• 资产负债率：34.0%
• 每股净资产：5.1元
• 市盈率：39.29倍
• 市净率：9.19倍
• 12个月内最高/最低价：61.66元 / 33.84元

投资建议与评级

• 目标价：55.5元
• 投资评级：强推
• 评级变动：维持

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

证券分析师信息

• 首席分析师：胡毅，北京化工大学硕士，华创证券研究所。
• 分析师：于潇、王秀强、邱迪、石坤望。
• 联系方式：
  • 北京机构销售部：崔文涛、刘蕾、申涛、黄旭东、杜博雅
  • 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、朱妍
  • 上海机构销售部：石露、李茵茵、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、乌天宇、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：本报告基于公开信息和分析师个人观点，不构成投资建议。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价，投资需谨慎。

总结

天赐材料在2017年上半年展现出电解液业务的稳定增长和个人护理品添加剂业务的长期发展潜力。公司通过提升自供率和技术创新保持毛利率稳定，同时布局正极材料产业链，增强整体盈利能力。尽管面临短期成本上升压力，但公司具备良好的成长性和市场竞争力，投资建议为“强推”，目标价为55.5元。