20140109-兴业证券-天赐材料-002709.SZ-日化和锂电并举的特色精细化工企业_18页_960kb

报告摘要

天赐材料（002709）证券研究报告总结

核心内容概述

天赐材料是一家以日化和锂电池材料为核心的精细化工企业，成立于2000年6月。公司主要产品包括个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料，是国内领先的卡波姆树脂生产企业和主要的锂电池电解液供应商之一。公司业务覆盖多个领域，具备较强的技术研发能力和市场拓展能力，同时通过募投项目进一步提升产能和市场竞争力。

主要观点

日化和锂电并举：公司通过日化材料和锂电池材料两大业务板块实现多元化发展，其产品广泛应用于洗护用品、电子产品、新能源汽车等领域。
国际化布局：公司已成功进入宝洁、欧莱雅、联合利华等跨国企业的供应链体系，成为其重要材料供应商。
一体化优势：公司具备六氟磷酸锂-电解液一体化生产能力，有效降低生产成本，提升盈利能力和市场竞争力。
募投项目助力增长：公司计划通过多个募投项目扩大产能，提升产品自给率，进一步增强市场占有率。
盈利预测与估值：公司2013-2015年全面摊薄EPS预计分别为0.61、0.69、0.80元，对应合理价值区间为12.2-13.4元，给予20-22倍PE估值。

关键信息

1. 业务板块

个人护理品材料：占公司收入的主要部分，2013年上半年占比57.9%，毛利占比53.5%。
锂电池材料：公司拥有300吨/年六氟磷酸锂产能，募投项目后将达2000吨/年，成为国内主要电解液供应商。
有机硅材料：公司拥有6000吨/年有机硅橡胶产能，主要应用于电子和模具行业。

2. 市场表现

全球个人护理品市场：2010-2013年复合增长率4%，2013年全球市场规模2543亿美元。
中国个人护理品市场：2010-2013年复合增长率8%，2013年中国市场规模213亿美元。
锂电池市场：近年来保持快速增长，预计2015年全球锂电池市场规模将进一步扩大。

3. 技术研发与市场拓展

技术研发优势：公司拥有22项专利，其中发明专利18项，研发费用占比逐年提升，2013年上半年为5.6%。
国际市场开拓：公司已与多家国际品牌建立合作关系，包括宝洁、欧莱雅等，并在国际展会中展示公司实力，提升品牌知名度。

4. 募投项目规划

6000吨/年锂电池和动力电池材料项目（二期）：预计2013年底投产，新增3100吨溶剂和700吨电解质产能。
1000吨/年锂离子电池电解质材料项目：预计2014年投产，新增1000吨六氟磷酸锂产能。
3000吨/年水溶性聚合物树脂材料项目：预计2014年投产，新增3000吨卡波姆树脂产能。
研发中心建设：投资3150万元，提升公司研发能力。

5. 财务表现

营业收入：2012年为554亿元，2013年预计为600亿元，2014年预计为817亿元，2015年预计为989亿元。
净利润：2012年为63亿元，2013年预计为81亿元，2014年预计为91亿元，2015年预计为105亿元。
毛利率：2012年为34.6%，预计2015年降至29.1%。
净利润率：2012年为11.4%，预计2015年为10.6%。
净资产收益率（ROE）：2012年为13.1%，预计2015年为9.3%。
每股收益（EPS）：2012年为0.48元，预计2015年为0.80元。
每股经营现金流：2012年为0.96元，预计2015年为0.72元。

6. 财务结构

总股本：发行前为9880万股，发行后不超过13180万股。
资产负债率：2012年为27.7%，预计2015年为17.5%。
流动比率：2012年为1.89，预计2015年为3.68。
速动比率：2012年为1.44，预计2015年为2.94。

风险提示

技术竞争加剧风险：精细化工行业技术密集，技术更新快，公司需持续投入研发以保持竞争力。
核心技术泄密及科研人才流失风险：公司依赖核心技术，若泄密或人才流失将影响生产与创新。
原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司成本结构，需关注供应链稳定性。

估值与投资建议

合理价值区间：12.2-13.4元。
投资评级：基于2013年20-22倍PE估值，合理价值区间为12.2-13.4元，对应公司2013年EPS为0.61元。

总结

天赐材料凭借其在日化和锂电池材料领域的深厚积累与技术优势，成功切入跨国企业供应链，拓展国际市场。公司通过募投项目扩大产能，提升一体化生产优势，降低生产成本，增强市场竞争力。未来，随着锂电池市场需求的增长和公司产能的释放，公司有望实现持续增长。然而，公司仍需面对技术竞争、核心技术泄密及原材料价格波动等风险。整体来看，公司具备良好的发展潜力和市场前景，合理估值区间为12.2-13.4元。

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