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天赐材料新股定价报告总结

核心内容

天赐材料（002709）是一家专注于精细化工新材料研发、生产和销售的企业，其主营业务包括个人护理品材料、锂电材料及有机硅橡胶材料。公司于2014年1月13日发布新股定价报告，拟募集资金2.65亿元，用于实施多个募投项目，重点发展锂电池电解液及六氟磷酸锂产品，以提升其在锂电材料领域的竞争力。

主要观点

1. 业务构成与增长潜力

• 个人护理品材料：营收占比最高，2013年前三季度实现2.55亿元，占比59%。该业务增长稳定，预计年增速在10%左右，是公司业绩的稳定来源。
• 锂电材料：营收占比约30%，2013年预计销量接近3000吨，国内市场占有率约10%。公司已具备六氟磷酸锂的自供能力，是锂电材料的核心竞争力之一。
• 有机硅橡胶材料：营收规模较小，不足1亿元，预计年增速约10%，对公司整体业绩影响有限。

2. 募投项目与未来发展方向

公司拟通过募集资金实施四个项目：

• 6,000t/a锂电池和动力电池材料项目（二期）：预计2014年初投产，形成锂离子电池电解液约3,800吨/年的产能。
• 1,000t/a锂离子电池电解质材料项目：提升六氟磷酸锂产能至2,000吨/年。
• 3,000t/a水溶性聚合物树脂材料项目：预计2014年4月投产，新增3,000吨产能。
• 研发中心项目：增强公司研发实力，支持产品创新和市场拓展。

3. 行业竞争力分析

• 锂电材料行业：面临阶段性产能过剩，价格持续下跌，利润空间受到压缩。公司虽有自供六氟磷酸锂的优势，但短期内难以转化为业绩增长。
• 卡波姆树脂市场：打破美国路博润的垄断，公司产品性能优于进口，有望带动下游需求增长，毛利率较高。
• 个人护理品材料市场：全球和个人护理品市场增长稳定，公司已获得宝洁、RITA、拜尔斯道夫等国际客户的认可，未来增长可期。

4. 业绩预测与估值

• EPS预测：2013年为0.63元，2014年为0.65元，2015年为0.75元。
• 估值：公司二级市场合理价格预计在11.05～12.35元之间，对应2014年EPS的动态市盈率在17～19倍之间，高于可比公司平均值。

关键信息

募投项目投资明细

可比公司估值情况

业务增长与利润情况

• 个人护理品材料：毛利率恢复至32.93%，预计保持稳定增长。
• 锂电材料：毛利率逐步下降，2013年前三季度为39.12%，受行业价格战影响。
• 有机硅橡胶材料：毛利率小幅下滑，但预计保持10%左右的增长。

风险提示

1. 市场系统风险：新股发行力度和节奏对市场影响较大，小盘股存在系统性风险。
2. 锂电材料产能过剩风险：行业竞争激烈，价格战持续，影响盈利能力。
3. 非经常性损益风险：政府补助占利润比例较高，若政策变化可能影响业绩。

结论

天赐材料在个人护理品材料和锂电材料领域具有较强的竞争力，尤其在六氟磷酸锂和卡波姆树脂方面表现突出。尽管锂电材料行业面临阶段性产能过剩，公司仍有望通过募投项目和核心技术优势在未来提升市场份额。整体来看，公司估值合理，未来业绩增长潜力较大，但需关注行业竞争和政策变化带来的风险。