20220615-西部证券-5月工业增加值分析_超预期的生产恢复是否可持续__4页_222kb

超预期的生产恢复是否可持续？总结

核心内容

2022年5月，规模以上工业增加值同比增长 0.7%，高于预期值 -0.1%，较前值提升 3.6个百分点。此次增长主要得益于疫情缓解和供应链修复，但与疫情前水平相比仍有较大差距，表明生产恢复仍处于初步阶段。

主要观点

1. 外需强劲，内需疲软

• 出口表现亮眼：5月出口交货值同比增长 11.1%，增速提高 13个百分点，远超工业增加值整体增速。出口的阶段性反弹对工业生产起到明显提振作用。
• 外需PMI上升：5月PMI新订单指数为 48.2%，较前值提升 5.6个百分点；新出口订单PMI指数提升 4.6个百分点，显示外需相对强势。
• 内需恢复缓慢：社会消费品零售总额（社零）同比下滑 6.7%，降幅环比收窄 4.4个百分点。消费场景缺失、收入预期悲观、预防性储蓄增加是主要制约因素。

2. 行业分化明显

• 制造业带动复苏：制造业工业增加值同比由 -4.6% 转为 0.1%，成为工业增长的主要动力。
• 高技术制造业表现突出：高技术制造业增加值同比增长 4.3%，装备制造业同比增长 1.1%，其中电气设备制造业和计算机通信制造业增速领先，分别为 7.3%。
• 部分行业仍处低迷：纺织业工业增加值同比下降 3.5%，服务业生产指数同比下降 5.1%，餐饮收入同比下滑 21.1%。

3. 生产恢复面临挑战

• 出口不可持续：海外需求正由商品转向服务，流动性收紧和高通胀对居民实际收入的侵蚀可能抑制外需。
• 内需修复滞后：尽管政策放松已接近峰值，但固定资产投资增速或难维持高位。内需恢复速度将决定下半年制造业的反弹幅度。
• 成本压力持续：工业企业仍面临成本高企等压力，生产端的恢复将是一个缓慢的过程。

关键信息

• 5月工业增加值：同比增长 0.7%，高于预期。
• 出口交货值：同比增长 11.1%，增速提高 13个百分点。
• 社零同比：下降 6.7%，降幅收窄。
• PMI新订单指数：提升至 48.2%，其中新出口订单指数提升 4.6个百分点。
• 高技术制造业：增加值同比增长 4.3%，装备制造业同比增长 1.1%。
• 就业压力：城镇调查失业率降至 5.9%，但31个大城市失业率升至 6.9%。
• 风险提示：国内外流动性政策超预期、疫情发展超预期。

结论

5月工业增加值超预期回升，主要由出口反弹和政策支持推动，但内需恢复乏力，生产端仍需时间修复。未来工业生产增长将更多依赖内需的逐步回暖，而出口的强劲表现可能难以持续。整体来看，工业生产恢复节奏较为缓慢，需警惕外部环境变化和疫情反复带来的不确定性。